| 統(tǒng)一指數(shù)：更為真實(shí)的晴雨表 |
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| http://whmsebhyy.com 2002年05月09日 22:10 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) |
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即將推出的統(tǒng)一指數(shù)將結(jié)束中國(guó)沒(méi)有反映股票價(jià)格整體走勢(shì)的股價(jià)指數(shù)的歷史，并為指數(shù)期貨等金融衍生產(chǎn)品提供標(biāo)
的物。近日，記者采訪了著名指數(shù)專家、全程負(fù)責(zé)上海證券交易所《全國(guó)統(tǒng)一股價(jià)指數(shù)的編制研究》課題的課題組組長(zhǎng)、博士
生導(dǎo)師徐國(guó)祥教授。記者全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)有哪些優(yōu)點(diǎn)？徐國(guó)祥：滬深兩地用的比較多的指數(shù)是上海綜合指數(shù)和上證30指數(shù)，
以及深證綜合指數(shù)和深證成分股指數(shù)。滬深的綜合指數(shù)都是采用全樣本來(lái)編制的，它們?cè)诜从呈袌?chǎng)整體動(dòng)態(tài)演變方面起了重要
的作用，其功勞是不可抹殺的。但是它們也有缺
點(diǎn)，比如以所有的上市公司作為編制對(duì)象，只要有新股上市，就納入指數(shù)的計(jì)
算范圍。由于不斷有新股上市，就不斷有股票納入指數(shù)的計(jì)算范圍，這樣就影響了指數(shù)前后的可比性和指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性
。又如，以所有的上市公司作為指數(shù)的編制對(duì)象，不利于投資者做投資組合。上證30指數(shù)和深證成分股指數(shù)也有優(yōu)點(diǎn)，它們
是根據(jù)一定的選股原則，選擇有市場(chǎng)代表性的股票，以流通市值為權(quán)重來(lái)編制。樣本股一旦確定，則新股上市不影響其指數(shù)的
編制，從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和指數(shù)前后的可比性。但是它們也有缺點(diǎn)，具體表現(xiàn)在：第一，行業(yè)代表性正在逐漸
降低。從行業(yè)分布度、行業(yè)流通市值分布度和行業(yè)成交金額分布度三個(gè)反映行業(yè)代表性的指標(biāo)來(lái)看，其變異系數(shù)都很大，這說(shuō)
明這兩個(gè)指數(shù)的行業(yè)代表性在降低。第二，個(gè)別股票的權(quán)重過(guò)大，容易被操縱。第三，含有虧損股。第四，總流通市值和總成
交金額未達(dá)到滬深股市所有A股總流通市值和總成交金額的50％以上。全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)既克服了滬深綜合指數(shù)作為指數(shù)期貨標(biāo)
的物的缺陷，又克服了30指數(shù)和深證成分股的缺陷，與它們相比有很多的優(yōu)點(diǎn)，第一，統(tǒng)一指數(shù)采用成分股進(jìn)行指數(shù)編制，
則新股上市時(shí)對(duì)其無(wú)影響，從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和指數(shù)前后的可比性。第二，統(tǒng)一指數(shù)可反映全國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)
的綜合動(dòng)態(tài)演變，這是上證指數(shù)和深證指數(shù)所不能比擬的。構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)可給投資者提供權(quán)威的投資方向和良好的跟蹤目
標(biāo)。第三，全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)采用樣本股來(lái)編制，有利于投資者進(jìn)行投資組合，第四，全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)采用國(guó)際主流編制方法，編制
時(shí)考慮到了指數(shù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需要，如果推出后在實(shí)際運(yùn)行中得到市場(chǎng)的認(rèn)可，則可以作為金融創(chuàng)新基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。記者
：人們常說(shuō)股價(jià)指數(shù)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)是否能夠準(zhǔn)確反映中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)？徐國(guó)祥：我們都希望股價(jià)指
數(shù)能夠成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但這需要有一定的前提條件。第一，證券市場(chǎng)應(yīng)達(dá)到一定的規(guī)模，其市價(jià)總值要占到GDP的
一定份額，而從中國(guó)現(xiàn)在的情況看，把不能上市流通的國(guó)家股、法人股和社會(huì)流通股，統(tǒng)統(tǒng)算在內(nèi)，股票的市價(jià)總值占GDP
的比重大概在50％左右，早些年這個(gè)比例更低。第二，必須有一大批真正具有行業(yè)代表性，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有舉足輕重作用
的龍頭企業(yè)作為成分股。令人可喜的是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)有一些并將有更多的反映主體經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)
上市，這為指數(shù)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的派生功能創(chuàng)造了有利條件。第三，股票市場(chǎng)本身要達(dá)到一定的規(guī)范、成熟度，也就是有
賴于投資者的理性投資理念、完善的法律體系、券商的自律性等諸多條件的進(jìn)一步配合。這些條件都具備了，股價(jià)指數(shù)作為國(guó)
民經(jīng)濟(jì)晴雨表的派生功能才能有效地發(fā)揮出來(lái)。記者：全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)的樣本股采集的標(biāo)準(zhǔn)是什么？徐國(guó)祥：統(tǒng)一指數(shù)成分股選
擇應(yīng)該符合以下標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)代表性。代表性行業(yè)是指關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重作用的主體行業(yè)，
其行業(yè)分類可借鑒國(guó)際成熟證券市場(chǎng)對(duì)上市公司所屬行業(yè)的分類，把龍頭行業(yè)的股票放到成分股里面去，反映證券市場(chǎng)的主體
部分。二是規(guī)模。規(guī)模主要是指以總股本計(jì)算的市價(jià)總值或以流通股本計(jì)算的流通市值，在我國(guó)，由于國(guó)家股和法人股暫不能
上市流通，所以有些股票的市價(jià)總值和流通市值相差很大，這也是中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。從國(guó)際慣例來(lái)看，國(guó)際成熟
證券市場(chǎng)上一般都以市價(jià)總值來(lái)判斷其規(guī)模。三是流動(dòng)性。股票的流動(dòng)性可用成交金額、成交量和換手率等指標(biāo)來(lái)衡量�？傊�
，指數(shù)樣本股既要有行業(yè)代表性，又要有很好的流動(dòng)性，同時(shí)還要有一定的規(guī)模，避免被操縱。記者：樣本股數(shù)量多少適宜？
指數(shù)的基期如何選擇？徐國(guó)祥：我們?cè)?jīng)對(duì)不同樣本股數(shù)量的指數(shù)進(jìn)行過(guò)優(yōu)劣比較，從指數(shù)穩(wěn)定性和相關(guān)性的角度、從CAPM
定價(jià)模型的角度、從行業(yè)代表性的角度、從套期保值的效率和套期保值成本的角度、從不易被操縱的角度以及從有利于投資者
投資組合的角度分別對(duì)這些指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析。得出的結(jié)論是，樣本股的數(shù)目在200和300比較合適。當(dāng)然隨著證券市
場(chǎng)的發(fā)展，大型上市公司的出現(xiàn)，情況可能會(huì)有所變化，我們的實(shí)證是基于過(guò)去數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上的。記者：基期指數(shù)應(yīng)該如
何確定？徐國(guó)祥：指數(shù)基期定為100點(diǎn)或1000點(diǎn)都是國(guó)際慣例，兩者各有特色。譬如將基期指數(shù)定位1000點(diǎn)的好處
在于：一是當(dāng)股價(jià)波動(dòng)較小時(shí)，即當(dāng)指數(shù)全天波動(dòng)不到一個(gè)指數(shù)點(diǎn)時(shí)，用較小的“千分點(diǎn)”作為計(jì)量單位，可以更靈敏和直觀
地反映股價(jià)走勢(shì)；二是在未來(lái)可能出現(xiàn)的指數(shù)期貨交易中，減少指數(shù)計(jì)量單位相當(dāng)于減少指數(shù)期貨交易中平倉(cāng)與交割清算單位
。記者：國(guó)有股不流通，統(tǒng)計(jì)方法上如何處理？徐國(guó)祥：要真正反映流通市場(chǎng)股價(jià)的演變，應(yīng)該用流通市值。從上市公司的股
本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有股一股獨(dú)大，不流通，不利于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不利于上市公司的運(yùn)作，這個(gè)問(wèn)題遲早
要解決，一旦國(guó)有股減持的問(wèn)題解決了，指數(shù)的權(quán)重問(wèn)題實(shí)際上也就解決了�，F(xiàn)在有矛盾，用市價(jià)總值做權(quán)重反映的是潛在的
流通市場(chǎng)，而不是現(xiàn)實(shí)的流通市場(chǎng)；反過(guò)來(lái)，如果國(guó)家股流通了，權(quán)重還是用流通量來(lái)算，又有問(wèn)題了。現(xiàn)在我們是否可以考
慮借鑒摩根斯坦利的有關(guān)做法，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，以市價(jià)總值為基礎(chǔ)，在流通市值和市價(jià)總值之間確定一個(gè)折算
系數(shù)。我認(rèn)為最好的做法是，分別以流通市值為權(quán)重、以市價(jià)總值為權(quán)重和以調(diào)整的市價(jià)總值為權(quán)重進(jìn)行實(shí)證測(cè)試，在比較的
基礎(chǔ)上再加以確定。特約撰搞王利峰
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