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投資要點
1、中國加入WTO將給整個遠洋運輸業及公司帶來前所未有的發展機遇,最具代表性的"WTO概念股"；
2、世界上少數幾家具備從事特種雜貨遠洋運輸業務能力的公司之一,在主要航線的市
場占有率極高,處于相對壟斷
地位,盈利前景看好；
3、國際遠洋運輸巨頭中遠集團旗下唯一以遠洋運輸為主業的上市公司,有望成為中遠集團整合航運優質資產的旗艦
,國內遠洋運輸第一股,"中遠系"及"航運板塊"龍頭；
4、高度國際化、規范化的運作,經驗豐富的管理團隊,具有較好的持續發展基礎與充足的持續發展潛力。
一、產業機會
遠洋運輸充分利用了占地球表面三分之二的天然水域,較之其他運輸方式具有運量大、運距長、成本低、能耗少的優
點,是目前國際貨運的最主要方式。遠洋運輸業也在世界各國經濟發展中占據著重要地位,成為國民經濟正常運行和發展的重
要基礎支柱產業,是一個國家的重要經濟命脈之一。
(一)世界遠洋運輸業的發展狀況
據統計,世界貿易量的90%以上是通過遠洋運輸完成的。隨著世界經濟一體化的加快,世界貿易總額呈逐年上升的
趨勢,世界海運貿易總量也相應出現明顯上升。據聯合國貿發會議公布的海洋運輸報告,世界海運貿易量自1990年以來呈
現明顯的持續增長趨勢。
(二)特種雜貨運輸業
特種雜貨運輸業是遠洋運輸業隨世界經濟發展不斷細化分工而形成的新興分支,在遠洋運輸中占據著難以替代的重要
地位。
特種雜貨運輸業的主要運輸對象是因尺寸或重量大而不適于集裝箱運輸的超大、超長、超重件,如海上工程、石油、
化工、能源工程的設備等。受經濟全球化的驅動,全球產業布局的大規模調整帶動了大型工程項目的投資增長,為大型工程設
備的運輸帶來了增量需求。由于該類貨物具有超大、超重、形狀不規則等特點,普通的集裝箱船及散貨船難以承擔運輸任務,
只有具備特殊裝載能力的特種雜貨船才能從事相關貨物的運輸,因而形成了專業化的特種雜貨運輸市場。
特種雜貨運輸業在船舶裝備水平、專業技術水準、實際操作經驗、運輸方案設計能力、管理水平以及資金實力等方面
的要求均高于傳統的遠洋運輸業,行業進入壁壘較高。目前世界上具備開展特種雜貨運輸能力的船公司,包括中遠航運在內僅
有幾家,壟斷性競爭的特點相當明顯,行業的整體經營狀況和盈利水平遠優于傳統遠洋運輸業。
(三)我國遠洋運輸業的發展
建國以后,我國遠洋運輸業得到了長足的發展。尤其是改革開放以來,隨著外向型經濟的逐步建立,國際貿易在國民
經濟中的比例日益增大,遠洋運輸業作為服務貿易的重要組成部分也得到了迅猛發展。截至2000年底,中國國際海運船隊
達2525艘、3700多萬載重噸,占世界商船隊總量的5.3%,集裝箱位占世界總量的5.0%,船隊總運力在世界商
船隊中連續多年穩居第五。
二、企業素質
(一)基本情況
中遠航運股份有限公司(以下簡稱"中遠航運"或"公司")是由中遠集團全資子公司廣州遠洋運輸公司(以下簡稱
"廣遠公司")作為主要發起人,聯合中國廣州外輪代理公司、廣州經濟技術開發區廣遠海運服務公司、深圳遠洋運輸股份有
限公司和廣州中遠國際貨運有限公司等四家公司共同發起成立。公司主要經營遠洋運輸、沿海運輸、水陸空聯運及其相關業務
。截至2001年12月31日,公司的資產、負債及股東權益總額分別為52,693.81萬元、16,652.48蛟?6,041.33萬元。
(二)經營情況
公司所從事的特種遠洋運輸業務具有較高的行業壁壘,世界上有能力參與競爭的航運企業較少,屬于壟斷競爭性行業
,市場發展較為平穩,經營利潤較高。公司2001年度、2000年度、1999年度的經營情況如下表一:
表一：公司近三年經營情況單位：人民幣萬元
項目/年度2001年度2000年度1999年度主營業務收入53，511.7648，308.5852，0
31.33利潤總額10，417.278，178.745，295.38凈利潤8，567.508，178.743，
547.90
(三)財務狀況
通過分析公司過去三年的主要財務指標,可以發現公司在財務上有以下主要特點:
------主營業務突出公司主營業務在利潤構成中相當突出,1999年、2000年和2001年主營業務利
潤占利潤總額的比例分別為100%、97.45%-+和99.92%,主營業務毛利率分別為20.33%、22.84
%+和23.55%,保持了穩步成長。
------資產質地良好截至2001年12月31日,公司固定資產及流動資產占總資產的比重分別為75.7
9%和24.21%。其中,固定資產99.69%為日常經營所必需的運輸船舶；在流動資產中,貨幣資金、應收賬款和存
貨分別占64.67%,5.20%和24.17%。存貨主要是未完航次船存燃油、未完航次固定成本和航次運行成本,不
存在出售變現跌價風險。
------現金流量穩定2001年度公司現金及現金等價物凈增加額1,512.75萬元,其中經營活動產生
的現金流量凈額為16,242.75萬元,顯示公司主營業務增長勢頭良好。
------財務風險較低公司不存在金額異常的應收款項或存貨,也不存在金額異常的非經常性損益項目以及重大
或有負債等情況,在償還債務、對外投資、抵押擔保和持續融資等方面不存在重大風險。
三、競爭優勢
(一)股東背景深厚
中遠航運的實際控制人中遠集團是新中國成立最早、國內最大的國際航運企業,其遠洋運力占中國國際海運總載重噸
(包括方便旗船隊)的46.1%。在國際海運市場,中遠集團也具有相當重要的地位,在各主要船舶類型上均居于世界前列
。
在國內遠洋航運企業中,中遠集團的運力更是以遙遙領先的優勢多年來穩居第一位,其遠洋運輸能力相對國內其他航
運企業的領先優勢更為明顯。
注:運力統計公司所有船舶(含方便旗船)運力。數據來自交通部《2000年中國航運發展報告》。
中遠集團也是我國最早進入國際資本市場的企業之一,在海內外擁有多家上市公司。在香港上市的"中遠太平洋"是
恒生指數成份股,境內上市的中集集團、中遠發展也分別是深圳、上海證券市場的績優股,市場形象良好,中集集團還是深圳
成份股之一。
中遠集團雄厚的綜合實力、充足的優質資源、豐富的資本市場運作經驗,毫無疑問將為中遠航運的發展提供堅實支持
。中遠航運作為中遠集團旗下唯一從事航運主業的上市公司,無疑將是"中遠系"在證券市場上的旗艦,成為中遠集團整合各
種優質資源的最佳載體,這也將為中遠航運的市場表現提供豐富的想象空間。可以預見,中遠航運將成為國內證券市場航運板
塊的龍頭,也將是未來統一指數成份股的最有實力的備選公司之一。
(二)技術優勢突出
特種雜貨運輸業較之傳統遠洋運輸業具有更強的專業性。在船舶裝備水平、專業技術水準、實際操作經驗、運輸方案
設計能力、管理水平以及員工素質、資金實力等方面的要求均遠高于傳統遠洋運輸業,行業進入壁壘較高。由于所運輸貨物均
為超大、超重件,難度都相當之高,非有豐富的實際操作經驗與極高的專業技術水準不足以勝任特種雜貨運輸業務。正因為如
此,盡管世界范圍內特種雜貨運輸業增長迅速、行業利潤遠高于傳統遠洋運輸業,但國際上能成功進入該行業的船公司仍然為
數甚少。中遠航運在多年的國際航運業務中積累了極為豐富的實際操作經驗,并培養出一批過硬的管理人員與業務骨干隊伍,
在世界特種遠洋運輸行業占居了非常重要的地位。
公司高度重視新技術的研究開發工作,與國內外多家權威科研機構開展了廣泛的技術合作。其中,與挪威STRUC
TURALENGINEERING公司共同研究的半潛船聯體運輸技術屬世界首創,第一期研究已經取得積極成果。公司還
與英國NOBLEDENTON公司、大連海事大學等專業研究機構合作,聯合開發半潛船裝載模擬軟件和大件運輸計算及三
維模擬電腦系統,首創用動態定位半潛船不依靠塔吊進行海上平臺安裝、管樁鋪設等運輸安裝的整體解決方案,使中遠航運在
極限、超極限運輸方面能夠領先競爭對手。目前,中遠航運公司已作為發起人之一加入國際重大件海上運輸安全標準的研究項
目-JIP項目,并參與重大件運輸軟件的修改和試驗,充分顯示出公司在業內所具有的技術領先地位。
(三)市場份額較高
全球特種雜貨運輸業壟斷性競爭的特征相當明顯,并且這一格局在可以預見的將來仍然難以改變。除中遠航運外,目
前世界上具備開展特種雜貨運輸業務能力的船公司主要有DOCKWISE、BIGLIFTSHIPPING、JUMBO
和SAL等有限的幾家企業,其所擁有的專業船舶分別在9--20艘之間。其中,全球從事半潛船經營業務的公司除中遠航
運外只有歐洲DOCKWISE一家；在重吊船經營領域,亞洲也只有日本的一家重吊船公司與中遠航運從事同樣業務。與
上述公司相比,中遠航運的經營成本相對較低,船型較為多樣,綜合能力更強,公司在特種雜貨的半潛船方面具有相當強的國
際競爭力(見下表二)。
表二：中遠航運半潛船市場占有率
世界總量中遠航運占有率半潛船(艘)14214.3%半潛船(載重噸)30萬噸2.6萬噸8.7%業務量--
*8.7%
注：*為近似數。
在航線經營上,公司主要發展了中國、南韓、日本至孟加拉和西非的兩條區域航線,并且將五分之三的運力投放在這
兩條航線上,使得公司在主力航線上取得了極高的市場占有率(如下表三所示),成為公司獲得穩定營運收益以及較高營運利
潤的保證。
表三：中遠航運主力航線的市場占有率
航線2000年總量中遠航運承運量市場占有率(萬噸)(萬噸)中國至孟加拉6148.580%日、韓至孟加拉
401947.5%中國至西非8.43.845%日本至西非--50%韓國至西非--30%
其中,中國至西非航線市場占有率2001年上半年已上升至89%。(2001年1-6月出口總量4.7萬噸,
中遠航運承運4.2萬噸)。
(四)國際競爭力強
在多年的國際航運業務開展過程中,中遠航運已經發展成為高度國際化、具有較強國際競爭力的國際性遠洋運輸公司
,突出體現在以下幾個方面:
------國際化的管理團隊:公司董事長魏家福先生是享受國家政府特殊津貼的資深海運界專家,有長達數十年
的海運工作經歷,在國際航運界享有極高的知名度。魏先生兼任中國企業聯合會、中國企業家協會副會長、中國船東互保協會
常務理事、全國MBA教育指導委員會委員、中國APEC企業聯席會議人力資源分會主席、波羅的海國際航運公會(BIM
CO)執行委員會委員、美國船級社(ABS)海運杰出人士國際委員會委員等職務,在海內外具有良好的聲譽和廣泛的影響
。公司四位獨立董事分別為來自金融、法律、投資和財務領域的知名專家,絕大部分高管人員是在國外生活工作多年的資深專
業人士。整個管理團隊具有異常豐富的國際海運市場運作經驗,眼界開闊,格守誠信原則。
------國際知名的品牌:中遠品牌是國內極少數"墻內開花墻外香"的品牌之一。中遠集團在世界38個國家
和地區設有代理機構和公司,在全球150多個國家和地區的1100多個港口設有代理,形成了覆蓋全球主要航運市場的跨
國經營網絡。在國際航運界,中遠的"COSCO"商標(ChinaOceanShipping(Group)Comp
any的縮寫)名聞遐邇、有口皆碑。中遠航運得以無償使用這一世界知名的品牌,對于公司業務的順利開展以及公司的長遠
發展都將產生難以估量的積極推動作用。
------高度國際化的業務:作為國際航運市場的參與者,除了進出口貿易的運輸外,公司更著力發展第三國業
務,目前公司90%以上的業務已經國際化。高度的國際化提高了公司參與國際市場競爭的能力,為公司占據世界市場領先地
位、進一步在世界范圍內發展業務創造了有利條件。
(五)入世機遇絕佳
自1990年以來,我國對外進出口總量及外貿吞吐量都有顯著上升,遠洋運輸業也相應得到了長足發展。
2001年,我國對外貿易總量繼續大幅上升,首次突破5000億美元大關。據世界經合組織預測,加入WTO后
,我國每年國內生產總值將提高近3%,對外貿易量也將顯著增長。到2005年,我國的進出口貿易額可達6000億美元
,相應的外貿貨物海運運量增幅將達到8%至10%。同時,加入世貿組織后,我國進出口商品關稅將逐漸下調,出口貨物退
稅率會適當提高,港口貨物吞吐量和船舶進出口艘次和運量等也都會隨之提高,航運市場、碼頭和船舶代理市場總量將有所擴
大,這些因素都將有力地推動進出口貨物貿易量的大幅增長,從而使得海運運量顯著增加。這無疑為中遠航運的發展提供了極
為廣闊的市場前景。此外,我國正式加入WTO,將非常有利于我國航運企業以平等地位參與國際市場競爭,為國內航運企業
爭取到良好的市場環境。
鑒于我國海運市場早已基本成為一個開放性的市場,不存在政策性的保護措施,因此,加入WTO對遠洋運輸企業來
說機遇大于挑戰。對一直按照國際航運的游戲規則積極參與競爭、已經具備足夠國際競爭力的中遠航運來說,更是絕對利好,
為公司的發展提供了千載難逢的歷史機遇。
四、潛在價值
作為世界特種遠洋運輸業的重要力量,中遠航運未來發展的總體目標是形成并強化核心競爭優勢,發展成為技術裝備
一流、管理先進、市場占有率高、可持續發展的、世界一流的航運專業領域領先企業,成為世界超極限運輸的領跑者。為此,
公司將本次發行募集資金全部投入購置包括2艘半潛船、1艘滾裝船和7艘多用途船在內的13艘特種船,全面擴充特種船隊
規模、優化船隊經營結構,形成一支產品差異化明顯、更具競爭力的規模船隊,進而增強公司的核心競爭能力和可持續發展能
力。
公司投資項目實施期短,見效快。隨著募集資金的到位以及購置船舶的投入正常運營,投資效益將快速顯現,經營業
績也會穩步上升,從而為股東帶來穩定、豐厚的回報。
五、風險揭示
投資必然意味著風險。在對中遠航運進行投資時,投資者應該注意到可能面對以下主要風險:
大股東控制風險:公司控股股東廣遠公司及實際控制人中遠集團可以通過其對公司的控制地位,利用行使投票權或其
他方式對公司的經營決策、人事安排等方面施加影響,可能給公司的其他股東帶來一定的控制風險。
主要客戶和主要供應商集中風險:公司主營業務較為集中,對主要供應商和客戶的依賴程度相對較高。如果公司與主
要供應商和客戶在業務方面的合作關系發生不利變化,將可能給公司的整體經營帶來負面影響。
世界經濟衰退所帶來的行業風險:公司所處的遠洋運輸行業與世界經濟及世界貿易的發展具有密切的正相關關系。如
果世界經濟在將來出現顯著衰退,則必將引起世界貿易額的下降,從而對公司的經營產生不利影響。
股市波動風險:股票投資本身是一種風險投資,股票價格不僅取決于公司經營業績和發展前景,還受到國內外經濟形
勢、貨幣政策、投資者信心等諸多因素的影響,具有較高的不確定性,尤其是國內證券市場目前還不夠成熟,整體風險高于國
際成熟股市。
六、結論
特種雜貨運輸業作為遠洋運輸業新的分支正處于上升期,市場前景看好。中遠航運在國內處于領導地位、在國際市場
也具有相當強的競爭力,在我國加入世界貿易組織后,該公司的發展空間十分廣闊。公司主營業務突出、現金流量穩定、管理
層經驗豐富,具有較好的持續發展基礎與充足的持續發展潛力。身為"遠洋運輸第一股"、"入世概念股",公司將成為國內
航運板塊的龍頭股,具有較高的長期投資價值。
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