謝國忠專欄

　　經(jīng)濟刺激計劃成就的不是投資，而是投機，危險的新資產(chǎn)泡沫正在形成

　　為應對當前的金融危機，世界各國的中央銀行都投入了巨額資金。如何走出目前極度寬松的貨幣政策環(huán)境，這成了時下的熱點話題。中央銀行的專家們認為沒有必要提高利率，他們聲稱經(jīng)濟蕭條使我們不必擔心通貨膨脹。但他們立論的前提就是錯誤的—經(jīng)濟蕭條并不必然意味著低通脹率。二十世紀七十年代的“滯脹”就是證明。這一輪的貨幣投放量增加主要是助長了投機行為，而沒能有效地為增加投資和消費提供信用支持。當油價再次逼近三位數(shù)的時候，投機行為已經(jīng)發(fā)展到了危險的程度。這對通貨膨脹的影響可能會讓各國中央銀行驚慌失措，促使他們迅速調(diào)高利率，而這可能會導致又一次經(jīng)濟下滑。

　　貨幣供應過量已經(jīng)導致了新的流動性泡沫。結果是普遍的資產(chǎn)價格膨脹，在發(fā)達經(jīng)濟體中主要反映在股票和債券市場，而在新興經(jīng)濟體中滲透到經(jīng)濟的方方面面，這給世界經(jīng)濟帶來了表面的穩(wěn)定，但這種“穩(wěn)定”可以說是危如累卵。由于期望新興經(jīng)濟體的強勁復蘇，投資者樂觀情緒高漲，資產(chǎn)價格也應聲而起。這使得企業(yè)收支壓力減小，資產(chǎn)積累節(jié)奏加快，并且通過財富效應促進了消費，在短期內(nèi)達到了皆大歡喜的效果。

　　但高企的油價卻給經(jīng)濟正常恢復帶來了威脅。這可能會導致人們對通脹的預期上升，并對債券市場造成重大威脅。隨之而來的高債券收益可能促使中央銀行提高利率，以緩解人們對于通脹的擔心。如果資產(chǎn)價格再次轉而下行的話，人們又會開始質(zhì)疑全球各大金融機構的支付能力，從而導致新的混亂。

　　前兩次油價突破100美元大關，都給全球金融系統(tǒng)和世界經(jīng)濟帶來了災難性的影響。在2006年，失控的油價成了壓跨美國地產(chǎn)市場的最后一根稻草。次貸危機期間，由于擔心需求下滑，油價大跌。此后，美聯(lián)儲出手救市，以應對次貸危機，避免經(jīng)濟衰退為由，在2007年夏天大肆降息。由于樂觀地相信美聯(lián)儲可以拯救美國經(jīng)濟，確保石油需求，油價再次快速上升。這使美聯(lián)儲的努力全部被抵消，經(jīng)濟衰退步驟加快，金融衍生產(chǎn)品泡沫顯露無遺。此后，對需求的擔心再次促使油價暴跌。

　　各大中央銀行都在大手大腳地增加貨幣供應，促成資產(chǎn)價格膨脹，穩(wěn)定世界經(jīng)濟。但是這也給石油投機提供了充足的彈藥。油價泡沫跟其它泡沫有兩大不同之處，它可以瞬間影響到收入分配，還可以瞬間制造出通貨膨脹。也就是說，由于對利率上升的擔心加劇，人們會減少消費，緊縮財政收支。

　　石油是制造泡沫的理想材料。即使價格飛漲，供應也不可能迅速上升—因為增加產(chǎn)能需要很長時間。同時消費量也不會驟降，因為消費者的生活方式和工業(yè)生產(chǎn)的模式都存在“粘性”。

　　在石油投機者的隊伍里，早就不再是神秘兮兮的對沖基金孤家寡人。任何普通人都可以購買交易所交易基金(ETFs)，獲得石油或者其它任何東西的所有權。各大中央銀行已經(jīng)說得清清楚楚：他們就是要盡可能增加貨幣供應，促成紙幣貶值，幫助負債者。

　　如果你投機規(guī)模足夠大，萬一失手的時候政府會來解救你，為你降息，給你提供擔保，這樣你就可以繼續(xù)豪賭。而儲戶們省吃儉用存下以備不時之需的那點錢，到此也就成了南柯一夢。或許我們每個人都應該當對沖基金。所謂“交易所交易基金(ETFs)”就是給你這種機會。當普通民眾都被鼓動起來，拋棄紙幣，轉而選擇石油這類“硬資產(chǎn)”的時候，三位數(shù)的油價就遠不是空穴來風了。

　　我要提醒的是：等債券市場跳水的時候，趕緊離場，石油泡沫是來得容易去得也快。

　　2010年經(jīng)濟再次觸底的可能性已經(jīng)很大。補充庫存需要和財政刺激計劃是目前經(jīng)濟復蘇的深層原因。到明年這次復蘇勢頭已盡的時候，西方國家消費水平能得到恢復的幾率非常之低，高失業(yè)率會導致過低的收入水平，不足以對消費支出形成有力支撐。

　　許多分析人士都認為，只要失業(yè)率還很高，就應該持續(xù)不斷地推出經(jīng)濟刺激措施。正如我以前說過的，高失業(yè)率存在的原因并不是工作崗位真的不足，而是勞動力供給和需求之間存在錯位。盲目采取更多的刺激計劃只會導致通貨膨脹，帶來更多的金融風險。

　　當代中央銀行的專業(yè)人士對資產(chǎn)泡沫熟視無睹，而對貨幣刺激計劃增加就業(yè)的能力深信不疑。他們忽視了一個基本事實：國民經(jīng)濟有時候就是需要除舊布新。

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