◆孫立堅(復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)

　　中國又降息了！雖然在這個階段，“降息”已經成為了各國救市的主旋律，但是，自從美國開始進入了“零利率”時代后，國人對之特別敏感。主要有以下幾個原因：

　　首先是美國“破釜沉舟”——為了抑制通縮，為了擺脫美聯儲承擔陷入“流動性陷阱”所帶來的政策成本，強制性讓美元貶值來修復債券市場的投融資功能，為了像日本那樣提升企業的海外競爭力，從而修復這場泡沫崩潰對其實體經濟的影響。所以，它在短期會通過市場預期的“傳染效應”和中短期產品價格的下探，來將自己的通縮壓力傳遞給周邊市場。當然，從長期來看，它會將流動性過剩的隱患埋在那些價格被嚴重高估的市場，尤其是利率政策或匯率政策“按兵不動”的國家和地區。所以，23日中國降息的意義主要在于以下幾點：

　　一是PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資的成本和消費意欲都受到嚴重影響。因此，那一刻起隨時都可以降息，但中國政府還是謹慎操作按兵不動，是因為我們前期已經作了108個基點的大幅降息。千萬不要讓自己進入更可怕的“滯脹”狀態。所以，當最近我們的工業生產指數滑坡、M1在減少和M2在增加等利空數據出臺后，央行再度降息的決心就更大了。

　　二是順應市場的預期。美國主導的“零利率”政策，向世界宣布經濟開始正在邁入蕭條。如不及時扼住這一衰退的步伐，就會讓國家前期救市的效果被沖銷。中國及時降息，也是向市場發出明確的信號：刺激內需的做法既有信心，也不會輕易改變。

　　三是在金融全球化的時代，哪個國家采取和其他國家政策不一致的做法，就有可能過多承擔金融大海嘯所帶來的沖擊。如果中國不降息，就有可能產生兩種效果：一方面降息國家的貨幣會貶值，利率按兵不動國家會被“套息交易”的資本無端的追捧，造成高估，結果使實體經濟衰退；另一方面，大量游資的流入會增加實體經濟衰退國家的通脹壓力和資產泡沫，造成該國經濟出現嚴重的滯脹。這一點，新興市場國家的風險尤為嚴重。中國的同步降息，就是要把風險擋在外面。

　　最近，很多人問我這樣一個問題：“世界這么瘋狂地注入流動性，不會引起可怕的通脹嗎？”我非常理解這種焦慮的心情，但是，當全球處于“流動性恐慌”時，市場看不到自愿性“出場”的資金，人們從破壞的價格體系中產生了悲觀和恐慌的心理——不愿投資，不愿消費。市場正常的信用功能被中斷了，一個好端端的企業和機構因為沒有流動性，就可能面臨死亡。所以，此時任何國家的政府都不會接受這樣糟糕的結果，都會盡最大的力量來挽救經濟，甚至不顧未來通脹的后果，或采取向全球轉嫁通脹風險這種不負責任的做法。

　　中國和許多新興市場國家一樣，不應該提前進入“零利率時代”，應該通過有效的刺激國內需求和產業結構轉型，來避免承擔由目前這場“貨幣戰爭”(降息競爭)所埋下的通脹、甚至是滯脹的風險！如果我們的財政政策、產業政策甚至是國際游資管理政策不到位，那么，降息這種止痛做法就會讓我們慢慢陷入歐美所營造的零利率時代。那時，世界經濟必然陷入長期的衰退，泡沫經濟崩潰后的日本，就是這種悲慘世界的一個典型縮影。

　　當然，通過降息的這種“貨幣戰爭”，來保持自己的貨幣在國際市場上的競爭力，也是不可能維持的。我們應該珍惜今天的寶貴時間，用我們挽救實體經濟的“中國牌”，來盡快擺脫這種兩敗俱傷的“貨幣戰爭”！

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