□晨報評論專欄作者 劉煜輝

　　現在全球都在聲討華爾街，美國政府似乎也在有意往這個方向上引，“華爾街喝醉了”，布什一語道破天機，危機的罪魁禍首是華爾街的貪婪、毫無節制的金融創新、松弛的金融監管。如此，美國政府的責任，美元的責任被輕輕推到了一邊。

　　美國人不儲蓄，利用美元霸權長期搞擴張性財政、借貸消費，全球經濟失衡無以復加之后，終于釀成惡果。但是往深里問，美國消費主導模式為什么可以無限膨脹，直至把全球經濟拖至動蕩？美元為什么能無限超發，時間跨度五六年，達至天量？是誰在吸收那么多貨幣？

　　坦率地講，美國之外如果沒有相應的經濟體不斷吸收的話，美國人不斷發貨幣的后果，早就是國內的通貨膨脹。很顯然，最近五六年是全球經濟史上最美好的時光，高增長幾乎沒有通脹，沒有通脹，格林斯潘不斷減息、松貨幣當然就是最好的政策選擇。那為什么沒有通脹？是因為有龐大的經濟體在不斷吸收貨幣。

　　隨 著 2001年 中 國 加 入WTO，這樣一個經濟體一下子被整體拋向經濟全球化大潮中，所引發全球資本、要素乃至產業鏈的移動注定是空前的。我們在歷史上找不到這么龐大的經濟體，制造業如此擴張。在扭曲價格體系下，企業的產能擴張一直被推到邊界上才告暫停。

　　全球化要素移動和中國的補貼，客觀上降低了全球制造業的生產成本，于是供給被推上去了，產品價格自然漲不起來。從宏觀上看，這種經濟模式必然導致非常高的儲蓄率，從而帶來消費不振、高順差、本幣升值、流動性泛濫、資產泡沫、通貨膨脹失控等宏觀難題，因為要素報酬的分配是不斷向著政府、企業移動，而不是居民部門。政府消費傾向很低，企業基本不消費，所以整個社會的邊際消費傾向往下走，儲蓄率不斷升高。

　　儲蓄率不斷走高，當然有人口結構非穩態變化的因素，所謂人口紅利，據測算，中國主要儲蓄人口的比例可能要到2015年才能達到高峰，隨后開始下降，這成為推動中國儲蓄率不斷攀高的趨勢性因素。

　　居民部門的儲蓄率基本沒有太大波動，但其在整個儲蓄中所占份額，卻從1992年的52.3%降到2005年的32%。中國內需消費遲遲起不來，越來越滑向出口導向和投資拉動。

　　儲蓄升高，企業拿了錢干什么？只能做投資，形成產能，國內消費不了，就只能賣到國外去，形成順差。儲蓄率高，資金機會成本就變得非常低廉，這使得企業傾向于投資資本密集的產業，采用更先進的技術和設備，其結果自然是這些行業勞動生產率的大大提高，但資本密集的重化工業根本不需要很多勞動力。因此，生產率的飛速提高無法同步轉化為勞動收入的提高，也就難以轉化為消費和購買力的提高，反過來又進一步推高儲蓄，居民儲蓄所占份額進一步萎縮。周而復始，直至有一天外部需求跨了，這個循環徹底完蛋。通過企業大量倒閉、產能大量清洗，政府債務不斷上升，來消滅高儲蓄，恢復平衡，整個國家財富將為此付出極大的代價。

　　所以說到底，還是高儲蓄問題令中國難以有效擺脫這場全球金融危機。

　　(作者為中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任)