◆葉檀 評論員

　　次貸危機遠未到頭，認為次貸危機最大風險已經過去的看法過于樂觀。此前抄底的國際資金，基本上抄進大虧的地獄。

　　此次次貸危機，全球為美國金融機構買單不少。中國到底損失幾何？

　　據美國財政部最新公布的國際資本流動(TIC)報告顯示，截至今年7月，各國官方持有美國國庫券與長期債券凈增299億美元。中國共持有美國國債5187億美元，較6月份大幅增持149億美元，中國仍是美國國債第二大持有國。同期，日本持有美國國債最多，為5934億美元，較上月增持96億美元；英國為第三大持有國。各國央行增持，乃是形勢所迫，不得不然，否則，美元下挫，虧損更大。如果以美國國債3年虧損1/3計，中國所持美國國債虧損在1500億美元。當然，此時國際資本也在流出美國，這一部分盈虧如何，難以統計。

　　雷曼兄弟破產，中資金融機構虧損逐一浮出水面。中國工商銀行目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額1.518億美元，占工行資產總額萬分之一。以比較樂觀的30%能夠收回計，虧損在1.0626億美元。

　　中國銀行名列雷曼兄弟30大無擔保債權銀行，居同業拆借第19位，中行5000萬美元貸款損失幾何，視市場定價和中行的對沖交易策略而定，而雷曼的資產處理過程將長達六、七年。不管怎么樣，如果中行能夠收回20%以上，就要謝天謝地，最大的可能性是血本無歸。因此，中行此筆虧損在4000萬美元以上。

　　最近出海不順的招行再次不幸進入虧損行列。招商銀行9月17日公布了關于持有美國雷曼兄弟公司債券情況的公告。經統計，截至本公告日，招商銀行持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元。其中，高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元，招商銀行尚未對上述債券減值計提。以10%的慣例計提顯然是不合適的，事實上，招商銀行最終不得不以百分百計提。

　　受到雷曼拖累的發行首只出海QDII的華安基金，該基金公司9月16日發布的國際配置基金的相關風險提示，稱雷曼破產一事可能導致其無法開展正常贖回業務。華安QDII規模近2億美元，2006年11月成立，第一個投資周期5年，但公司鼓勵投資者趕快贖回，以免分文不剩。華安QDII的資產配置如何，決定了損失程度，華安QDII產品的投資者至少要做好損失一半的準備，也即1億美元左右。

　　雷曼兄弟金融公司負責就基金在第一個投資周期內投資的結構性保本票據向票據發行人提供100%本金保本，負責為其提供保本支付義務的，正是其母公司雷曼兄弟控股集團公司。雷曼兄弟下屬的另一家公司雷曼兄弟國際公司 (歐洲)為該結構性保本票據提供每月一次的交易，雷曼兄弟特殊金融公司還是華安國際配置基金保本票據的基礎資產之一的零息票據的發行人。

　　至于受“兩美”影響的中資金融機構，在半年報發布會上均有披露，中行、工行、建行、交行、招行和中信銀行卷入“兩美”漩渦。

　　中行持有“兩美”相關債券規模亞洲最大，半年報顯示，中行在7月至8月期間售出了與美國房利美、房地美相關價值46.12億美元的債券，中行在6月底前已經針對這些資產計提19億美元，但這顯然不是尾聲。截至6月30日，中信銀行合計持有“兩美”相關債券約100億元人民幣；工行、建行均已主動減持，兩行表示沒有出現整體虧損；而招行、交行略有浮盈。中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘發布報告中，中國國有商業銀行目前持有的“兩美”債券總計大約4000億美元，而我們只以100億美元的虧損計算。

　　以上合計，國債、中資金融機構與投資者浮虧約在1600億美元左右，如果以9月17日美元兌人民幣詢價交易系統盤6.8370計，總計10939億元人民幣左右，約相當于2007年GDP總量的1/24。最后實虧如何，有待最后的市場定價與清產進展。

　　有人說，與中資機構的總資本與近兩年的贏利相比，虧損不足道。反過來看，從國民生產總值與居民收入相比，損失是天文數字。此次次貸危機，暴露華安基金這樣國內較好的金融機構在國際市場上只是二傳手角色，負責為中國投資者設計、交易產品的是雷曼兄弟諸多公司。該基金所投資證券的發行人，也就是已經遞交破產申請的雷曼兄弟，才是對基金持有人承擔責任的主角。

　　可以告慰的是，雷曼破產案之后的第一時間，中資金融機構紛紛提出風險警示，與以往的半遮半掩相比，算是信息透明化的一大進步，透明與獲救是對投資者盡責的基礎。