徐洪才

　　近兩年來，我國一直實行緊縮性貨幣政策，其出臺政策的頻率和力度是空前的。但是，目前我國經濟出現了前所未有的復雜局面。一方面，通貨膨脹和宏觀調控壓力繼續加大，中央銀行應該繼續實行緊縮性貨幣政策；另一方面，兩年來我國連續實施的緊縮性貨幣政策的積累效應已經顯現，在貨幣供給總體寬裕的市場環境下，出現了中小企業大面積融資困難的情況，這一點不難從我國一些地區的民間融資利率高企中看出。總體流動性過剩,怎么會有局部資金供給不足呢?這里反映的實際是一個嚴重的結構性問題。

　　根據CPI持續攀升、資金面總體寬裕和人民幣升值壓力加大等情況，中央銀行應該繼續收緊信貸和貨幣；但根據資金供求結構嚴重失衡、資本市場近期出現暴跌和美國超常規急劇降息以及我國南方地區突然遭遇大面積雪災等情況，此時中央銀行如果繼續固守原有緊縮性貨幣政策的思路，恐怕就有點不合時宜了。

　　筆者認為，第一，在目前中美利率出現“倒掛”，而且美聯儲還將繼續降息的情況下，央行應該對金融市場這一變化作出判斷考慮停止加息。事實上，如果央行繼續實施緊縮性貨幣政策，則很可能加劇我國微觀層面的企業資金供求矛盾，同時極有可能導致中國宏觀經濟“硬著陸”。

　　但是通貨膨脹怎么辦？筆者認為，應該轉變思路。對于典型性通貨膨脹，央行采取的典型措施就是加息和實施貨幣緊縮。而目前中國通脹預期是“非典型”的，因此應采取“非典型”的政策舉措。中國“非典型”通貨膨脹的真正源頭是美元泛濫和人民幣匯率低估。因此必須對癥下藥。

　　筆者認為，本幣升值的基本內涵就是提升人民幣的國際購買力，這里雖然會帶來一些負面效應，但是好處也很多，而在特殊情況下，則應該“兩害相權取其輕”。由于目前人民幣升值預期形成，必然導致大量美元流入，迫使央行大量投放基礎貨幣，進而導致國內通貨膨脹。如果人民幣出其不意地有較大幅度的升值，既可以減少中央銀行基礎貨幣投放，又可以打亂市場對人民幣升值的預期，從源頭上遏制通貨膨脹。

　　從目前我國經濟面臨的諸多復雜棘手問題來看，以下問題值得關注。

　　首先，通貨膨脹的影響是全局性的，因此必須采取更加有力的措施予以解決。當然，解決的辦法有很多種，緊縮性貨幣政策是一種，但是財政政策也是大有可為的，比如對低收入階層實施跟蹤CPI增長的補貼政策等。

　　第二，資本市場的影響是全局性的，近日我國股票市場出現較大跌幅，雖說是內憂外患共同作用的結果，但這絕對不是一件好事情。如果不能保證資本市場的穩健發展，建立一個強大的多層次資本市場體系也將無從談起。

　　第三，從目前國際和國內經濟的情況看，確有防止因過度緊縮導致出現經濟“硬著陸”之必要。

　　第四，人民幣匯率升值對我國外貿部門有一定的負面影響，但這畢竟是一個局部性問題；而且我們能夠通過調整經濟結構和采取其他措施予以解決。

　　另外，央行提高法定存款準備金率和發行央行票據等“對沖”手段，是要支付相當大的利息成本的，巨額的利息支付本身也是導致通貨膨脹的一個原因；而且大量資金壓在央行手中，既是巨大風險，也是資源的巨大浪費。

　　總之，我國央行應該因勢利導、趨利避害，抓住主要矛盾和對癥下藥，千萬不要下錯藥方和把一切都扛在自己身上。

　　(作者為首都經濟貿易大學證券期貨研究中心主任、金融學教授)