易憲容 中國社會科學院金融研究所研究員

　　目前中國經濟中許多問題，并非是市場太多，而是太少。特別是金融市場及央行貨幣政策更是如此。因此，從緊的貨幣政策的核心仍然應該以形成有效的價格為主導。這是中國金融市場發展之方向。

　　因為，2007年銀行增長過快的原因所在，最大的問題就是國內房價飆升，使得大量的銀行資金流入房地產市場。而且銀行信貸大量流入房地產市場，不在于房地產開發商從銀行獲得大量的資金，最為重要的是個人利用房地產市場從銀行獲得大量的資金。到2007年12月末，居民從銀行獲得信貸資金達1.18萬億，個人中期貸款大量增長。從已有的數據來看，估計2007年個人住房消費貸款超過9000多億，是2006年3300億的3倍以上。試想銀行貸款9000多億進入房地產市場，那么國內的房地產價格豈能不炒高？國內信貸增長還不會過快？

　　那么，個人為什么會大量地從銀行獲得信貸？這里自然有商業銀行的理念上的問題，他們一直認為，個人住房按揭貸款是優質資產，因此，大量放寬貸款條件讓不合格者的貸款進入住房按揭貸款，而且在于利率過低，利率的負利率讓大量的房地產投資者認為從銀行貸款有利可圖。從美國次債危機的情況來看，次級按揭貸款的對象為信用分數低于620分的個人，首付比例較低、月供占收入比例較高，此類貸款占按揭貸款的比重為13%-15%。但是，在這樣的情況下，美國的次債危機卻引起了美國金融市場及國際金融市場的重大危機，而且這種危機的風險越來越大。

　　但是，國內個人住房按揭貸款除了沒有證券化讓其風險擴展到整個金融市場之外，無論是法律制度基礎、信用評級體系、信用文化，還是房地產按揭的融資體系及不良信用所占的比重等方面來說，都遜色于美國的次級按揭貸款。因此，如果我們不能夠對國內個人住房按揭貸款風險有足夠的認識，如果國內房地產出現周期性變化，那么國內銀行體系所面臨的風險可能要高于美國次債危機所引致的風險。

　　因為，就目前中國個人住房按揭貸款人來說，由于只要購買都可以獲得貸款，因此，個人按揭貸款人有多少信用為次級是相當不確定的，更不知道其比重有多高。再加上，由于個人住房按揭貸款沒有信用評級，這就必然讓一些用假收入證明等虛假文件進行貸款“假按揭”，再加上2007年“循環貸”、“氣球貸”、加按揭、轉按揭等具有類似美國次級按揭特征的房貸產品層出不窮，國內個人住房按揭貸款潛在風險逐漸在積累。同時，由于房貸快速增長，又被銀行視之為優質資產，這就必然導致不少商業銀行放松個人住房按揭市場準入，貸后又放松風險管理，從而使得國內房貸款的風險進一步積累與放大。

　　而要降低國內銀行體系的金融風險，不僅在于加強對商業銀行消費信貸的管理，加強對貸款人市場進入的審查，更重要的是讓銀行利率成為引導金融市場的價格機制。特別在目前低利率及負利率的情況下，更是要調整目前不合理的利率水平，形成真正與市場接軌的價格機制。因此，從緊的貨幣政策就得以形成有效利率價格機制為主，而不是其他方面。只有在有效的價格機制下，才讓整個金融資源的配置更有效率，才能讓整個銀行信貸過熱、經濟過熱、通貨膨脹率過高的局面得以改變。

　　因此，在本文看來，從緊的貨幣政策應該以利率價格機制形成為主導，改變目前中國的低利率或負利率現狀，加快國內商業銀行利率市場化的過程。如果2008年央行的從緊的貨幣政策能夠以利率為主導，才能達到政府所要求的目標，否則，各商業銀行及企業就能夠通過各種方式來化解今年央行從緊的貨幣政策。