特約評論員 尹中立

　　近日，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的最大威脅是房價(jià)的繼續(xù)下跌。此前，流行的觀點(diǎn)是將次貸危機(jī)視作美國經(jīng)濟(jì)步入衰退和世界股市動(dòng)蕩的主因，因?yàn)榇钨J及次貸衍生產(chǎn)品的總規(guī)模并不很大，所以很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都拍胸脯認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒有想像的那么嚴(yán)重。

　　這是一個(gè)認(rèn)識(shí)上的重大錯(cuò)位。2001年，美國政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破滅的雙重打擊下，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退采取了大幅度降低利率等一系列的刺激經(jīng)濟(jì)的手段，在低利率的刺激下，房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲刺激了個(gè)人消費(fèi)的興起。2007年美國的個(gè)人消費(fèi)攀升至實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的72%，家庭債務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了個(gè)人可支配收入的133%。2000年至2004年，借貸消費(fèi)增長占消費(fèi)增長的65%，居民消費(fèi)增長中60%與住房再融資有關(guān)。結(jié)果是居民儲(chǔ)蓄率從1995年的14下降到2004年的1.6%。在2002-2007的5年中，美國的凈國民儲(chǔ)蓄平均僅為國民收入的1.4%，美國不得不從海外進(jìn)口儲(chǔ)蓄盈余，以維持經(jīng)濟(jì)增長。

　　毫無疑問，美國出現(xiàn)高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的根源在于房價(jià)的不斷上漲，如果房價(jià)不再上漲的話，經(jīng)濟(jì)的循環(huán)就會(huì)打破。因此，房價(jià)下跌對美國消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)增長的影響是巨大甚至是致命的。

　　但美國這場危機(jī)有它的積極意義，因?yàn)榭梢愿淖兠绹��?jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄過低的狀況，當(dāng)居民不能再通過住房再融資來消費(fèi)時(shí)，必然改變10年來養(yǎng)成的這些"超前消費(fèi)習(xí)慣"，儲(chǔ)蓄率會(huì)逐漸上升，美國的經(jīng)濟(jì)失衡狀況會(huì)逐漸減少，世界經(jīng)濟(jì)將向恢復(fù)均衡的狀態(tài)靠近。

　　有趣的是，2001年之后中國的房地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。同樣是房價(jià)上漲，在美國房價(jià)下跌之后，中國房價(jià)也出現(xiàn)疲軟狀況。中國的房價(jià)下跌是不是也會(huì)拖累中國的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長呢?

　　我們認(rèn)為，同樣是房價(jià)的上漲，中國的房價(jià)狂飆完全是孤立的，不僅沒有刺激消費(fèi)增加而且導(dǎo)致了消費(fèi)的減少，僅僅是一種財(cái)富的轉(zhuǎn)移和被掠奪。這有好幾個(gè)層次的原因。首先，美國的土地制度與中國有根本區(qū)別。在美國土地是屬于私人的，土地價(jià)格上漲帶來的收益由私人所有，而中國的土地所有者是公有制，中國土地價(jià)格上漲的最大受益者是政府和無償擁有土地資源的國有企業(yè)。因此，當(dāng)土地價(jià)格上漲后，中國政府的儲(chǔ)蓄和企業(yè)的儲(chǔ)蓄比例上升而居民的儲(chǔ)蓄比例下降，從而導(dǎo)致了總儲(chǔ)蓄過剩而消費(fèi)不足。

　　另外，美國有發(fā)達(dá)的住房金融市場，可以很方便地將住房增值部分轉(zhuǎn)化為居民的流動(dòng)資產(chǎn)。2001年之后，美國政府將市場利率大幅度下降并推出了適合居民投資的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品(最有代表性的是次級住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品CDO等)。因?yàn)橛邪l(fā)達(dá)的住房金融二級市場支持，金融機(jī)構(gòu)在保持流動(dòng)性的情況下得到高收益，因此有足夠的動(dòng)力推出一系列的產(chǎn)品創(chuàng)新，只要房價(jià)不斷上漲，投資者就可以很方便地將房價(jià)上漲所帶來的增值收益轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出。

　　但中國的房地產(chǎn)金融市場發(fā)展迅速，也有些城市和銀行推出了加(轉(zhuǎn))按揭業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)在政策上還有很多限制，很難普遍推廣，因此，中國的房價(jià)上漲還難以推動(dòng)消費(fèi)增長。

　　中國與美國居民的消費(fèi)行為和觀念有較大差距。崇尚儲(chǔ)蓄一直是中國人的習(xí)慣，而美國人則習(xí)慣于"今朝有酒今朝醉"。美國人將住房價(jià)格上漲所帶來的收益拿去消費(fèi)，而中國人則傾向于將該收益拿去再投資。

　　還有一個(gè)原因是，美國的住房市場已經(jīng)飽和，新增的住房占存量的比例很小，在房價(jià)上漲過程中，99%的居民是受益者，因此，房價(jià)上漲不會(huì)擠壓居民消費(fèi)。而中國的情況則相反，新增加的住房十分迅速，一手房銷售額占社會(huì)零售總額的比重在17%左右，房價(jià)上漲對中國城市居民的消費(fèi)有明顯的擠壓作用。

　　因此，當(dāng)中國的房價(jià)下跌時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)美國和日本那樣的信用崩潰，住房價(jià)格下跌不僅不會(huì)使消費(fèi)減少反而可能會(huì)刺激消費(fèi)的增加，但房價(jià)下跌一定會(huì)使中國政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄在總儲(chǔ)蓄的比例下降，在短期會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長速度，但長期會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長更健康。這與美國的房價(jià)下跌的后果是不一樣的。