葉檀 NBD評論員

　　美國降息，中國不應跟風，但也不應反其道而行之繼續加息，成為全球資金收割通脹收益的醒目靶子。

　　為挽狂瀾于既倒，美聯儲22日緊急行動，降低隔夜拆借利率75個基點，行事特殊反映出狀況緊急。雖然退役美聯儲主席格林斯潘在美國國會聽證時對通脹促經濟的走勢大搖其頭，但鑒于全球出現了索羅斯所說的“六十年來最嚴重的金融危機”，美聯儲走上了以通脹消滅通脹后遺癥的老路。

　　次貸危機是全球資金轉移的一次契機，也是全球經濟版圖的重大變化，從發達市場獨大向發達與新興市場共分天下轉變。世界投資巨鱷喬治·索羅斯對《金融時報》表示：盡管從目前情況看，發達國家出現經濟衰退或多或少是在所難免的，但中國、印度和一些產油國仍在強勁增長。因此，當前的金融危機不太可能導致一場全球性的衰退，而是一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其它發展中國家將崛起。

　　中國應做好迎接資金洪水的準備，而不是反其道而行之，封閉國門治理以加息、收信貸等辦法來療治“全球性通脹”引發的內部通脹。這無異于緣木求魚，不僅無法收到抑制通脹的實際效果，還會使中國成為世界資金的蓄水池。

　　中國從緊的貨幣政策是否碰到南墻？現在還言之過早。但目前的緊縮政策與某些理論有反思的必要。

　　首先，我國不應該繼續加息。主要原因是中國經濟熱度稍退。美國消費需求正在減少，對中國產生的一個直接影響是，12月份中國零售總額出人意料地下降了0.4%，商品房銷售價格也出現明顯的增速放慢跡象，而汽油和柴油漲價也使中國居民的實際收入相對減少，而信貸與固定投資數額也有所下降。

　　從長期來看，國際資金追逐人民幣資產的形勢沒有變，加息不會讓人民幣升值壓力更小，更不會改變國內的通脹趨勢。去年大規模流入中國與香港，近期流出香港并非不看好人民幣資產，而是為了應對國內的投資贖回壓力，急需現金。一個很明顯的例子是，國際投資者正在吸納中國房地產，買入人民幣資產。

　　要防止中國資本項目放開，中國的財富果實像東南亞金融危機時一樣，被國際資金席卷而去，中國應該做的是繼續稀釋人民幣資產，以便在資本市場開放時，吸引更多的資金進入購買不太“稠密”的人民幣資產，而不是在緊縮的名義下，讓國外資金得到中國財富的濃縮液，以廉價美元，換走中國真金白銀的大量財富。

　　其次，除了堅持不加息，政府有必要加快匯率波動區間，以應對復雜的國際金融形勢。由于世界銀行調低了中國的GDP達四成之多，因此人民幣匯率放開之后，不會如預想般急升，按照購買力平價，6：1是實際均衡匯率。次貸風波帶給中國放開匯率的大好時機，匯率高低取決于貿易順差、政府的管制，沒有數據表明與國內通脹有確切聯系，不會惡化通脹預期。

　　以通脹殺死通脹？好象美國在這么做。許多人認為，中國不應該重蹈美國覆轍，應反其道而行之，以緊縮殺死通脹。

　　在金融大門洞開的背景下，緊縮的貨幣政策尤其是信貸政策從來不是殺死通脹的武器，提高生產效率和產品質量才是殺死通脹的有效武器。如果以同等數量或者略微增多的人民幣反映出人民幣價值含量的增加(RevaluationsoftheChinesecurrency)和產品質量的提高，就不是通貨膨脹，而是價值重估，這是經濟增長的正常表現。如果我們用了同等數量的貨幣得到了更好的服務，則意味著貨幣的價值在暗中得到提升。關注貨幣發行量、購買力當然很重要，但比這更重要的，是我們通過同等數量的貨幣買到了什么。

　　抑制通脹，從根本上來說，靠的是經濟實體效率的提升，而不是貨幣的擴張或者緊縮。相反，制造通脹則是多印貨幣的同義詞。