易憲容：著名學(xué)者，中國社會科學(xué)院金融研究所研究員。

　　從緊的貨幣政策是2008年央行貨幣政策的主基調(diào)。從央行的意思來看，從緊的貨幣政策可以通過銀行信貸數(shù)量控制、利率價格機制的形成以及匯率上升三個方式來調(diào)整。那么，就目前中國的經(jīng)濟形勢來看，采取哪一種方式最好呢？

　　在利益分化的市場中，不同的利益集團肯定會從不同的角度強調(diào)某一種方式的合理性。但如果我們不對這些看法進行認(rèn)真的分析與思考，就可能讓央行貨幣政策進入一個誤區(qū)。因為，這些理由多是似是而非的。從緊的貨幣政策方式的合理性并不在于如何來思考，而在于現(xiàn)實的經(jīng)濟生活發(fā)生了什么。

　　我們知道，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌性特別是金融市場的轉(zhuǎn)軌性，仍然是目前中國的經(jīng)濟現(xiàn)實及我們政策思考的基點。它決定了中國經(jīng)濟與一般市場經(jīng)濟國家的不同及復(fù)雜性。但我們在政策思考時，并不能以這種轉(zhuǎn)軌的復(fù)雜性來否認(rèn)市場經(jīng)濟的基本法則。從緊的貨幣政策的核心仍然應(yīng)該以形成有效的價格為主導(dǎo)，這是中國金融市場發(fā)展的方向。

　　從已有的數(shù)據(jù)來看，2007年1-11月商品銷售額24002億，但定金與預(yù)收款就達(dá)到9027億，再加上房地產(chǎn)企業(yè)銀行貸款6098億，僅此兩筆就占商品銷售額的63%。可見，大量的個人是在利用國內(nèi)銀行的信貸進行投資。因為商業(yè)銀行一直認(rèn)為，個人住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且，負(fù)利率讓大量的房地產(chǎn)投資者認(rèn)為從銀行貸款是有利可圖的。從美國次按危機的情況來看，次級按揭貸款的對象為信用分?jǐn)?shù)低于620分的個人，其首付比例較低、月供占收入比例較高，此類貸款占按揭貸款的比重為13-15%。在這種情況下，美國的次按卻引起了美國金融市場及國際金融市場的重大危機，而且這種危機的風(fēng)險越來越大。

　　國內(nèi)個人住房按揭貸款，無論是從法律制度基礎(chǔ)、信用評級體系、信用文化，還是房地產(chǎn)按揭的融資體系及不良信用所占的比重等方面來說，都遜色于美國的次按貸款。因此，如果我們對國內(nèi)個人住房按揭貸款風(fēng)險沒有足夠的認(rèn)識，如果國內(nèi)房地產(chǎn)出現(xiàn)周期性的變化，那么國內(nèi)銀行體系所面臨的風(fēng)險可能要高于美國次按危機所引致的風(fēng)險。

　　目前中國的個人按揭貸款人有多少信用為次級是相當(dāng)不確定的，更不知道其比重有多高。而且，由于個人住房按揭貸款沒有信用評級，這就出現(xiàn)了一些用假收入證明等虛假文件進行貸款的“假按揭”，再加上2007年“循環(huán)貸”、“汽球貸”、加按揭、轉(zhuǎn)按揭等具有類似美國級按特征的房貸產(chǎn)品層出不窮，國內(nèi)個人住房按揭貸款的潛在風(fēng)險在逐漸積累。

　　要降低國內(nèi)銀行體系的金融風(fēng)險，不僅在于加強對商業(yè)銀行消費信貸的管理，加強對貸款人市場進入的審查，更重要的是讓銀行利率成為引導(dǎo)金融市場的價格機制。特別在目前低利率及負(fù)利率的情況下，更是要調(diào)整目前不合理的利率水平，形成真正與市場接軌的價格機制。因此，從緊的貨幣政策就得以形成有效利率價格機制為主。