既然內外壓力齊集、人民幣匯率市場化是大勢所趨，以封閉的市場心理有意做低人民幣資產價格無疑得不償失。從長遠來看，將繼續付出被外資“洗劫”的嚴重后果。

　　⊙葉檀

　　中國資產價格被人為壓低，最大的威脅是被外資抄底。

　　給國內資本市場降溫的原因不在資本市場本身出了太大的問題，而是境外熱錢所占比重過大與目前的基礎貨幣發行制度已經使資金泛濫情況無法遏制。

　　日前央行副行長吳曉靈女士指出，“要控制M2的增長，當外匯占款不能完全控制的時候，我們必須控制國內信貸的投放，才能使M2的增長控制在一定的幅度之內。”將目前嚴控信貸的底牌合盤托出，因為外匯占款無法控制，導致基礎貨幣發行過多，央行不得不采取信貸緊縮政策，典型的“皇帝生病，太監吃藥”。

　　據初步統計，我國目前的外匯儲備中，30%到40%是來自國際資本市場的熱錢，在總投資中央行的信貸政策只能影響20%的部分，其余的已不在央行控制的范圍之內。這是不是意味著央行調控已經徹底失效了呢？未必，從凱恩斯到格林斯潘都提出過對于利率的預期才是真正影響投資者的大事。

　　嚴厲的信貸政策對于中小企業、

房地產、資本市場等已經顯示出其致命的威脅。貨幣緊縮政策對于實體經濟影響有多大？并沒有一個確切的統計數字。可以參考的現成案例是，廣東數千家鞋廠破產，如此重大的經濟事件預示貨幣緊縮政策將對中國的經濟與就業、城市化進程產生嚴重的影響，除非有確切的證據表明，中國已順利進行了產業梯度轉移，從廣東轉移到江西、湖南等地，否則這樣的實體經濟的大規模破產如果蔓延，就意味著下一輪經濟下降周期將很快來臨。

　　今年，在A股市場發行的15家最大新股，有8只股價低于其交易首日的價格。在香港上市的中國重汽及中外運航運股價上市當天就低于開盤價。很多相信中石油等壟斷資源投資價值的人，迅速成為被二級市場套牢的悲情英雄，這家亞洲最賺錢的公司給它的追捧者帶來了難言的痛苦，一向坐享一級市場無風險收益的特殊投資者們，現在也嘗到了股市消化不良的滋味。央企的重組并購整體上市仍將是2008年A股市場的一個重頭戲，A股市場的消化不良已經逼迫許多企業將IPO計劃延后。

　　境內人民幣資產價格被人為壓低，這并不意味著在國際投資者眼中這些資產一樣低廉不值得投資，事實剛好相反，海外投資者現在最感興趣的莫過于把手中的美元資產置換成人民幣資產。

　　今年10月24日，巴菲特出席伯克希爾·哈撒韋公司控股公司IMC大連新工廠的開業慶典，這是巴菲特控制的資金對于人民幣資產的直接投資，這離他清倉中石油H股不過一周，對于這位股神來說，顯然不是因為刀具比石油對他更有吸引力，而是人民幣比日見衰落的港元與美元潛在價值大得多。無獨有偶，美國思科公司也在近日大手筆對華投資，未來三年共投資160億美元，2002年以來，思科在中國投入總值已經超過85億美元。這160億美元，將用于中國本地采購的顯著提升，并增加在教育、融資租賃、研發、直接和間接投資以及銷售和服務運營等方面的投入。具體項目包括:與國家開發銀行建立聯合投資項目，為創新型中國企業提供資本與專業技能，針對職業教育新增300所網絡技術學院。同時，思科系統（中國）融資租賃有限公司將增設約4億美元資金，向思科在中國的客戶提供融資租賃服務。思科CEO錢伯斯說：“以前在思科起步的時候，惠普等大公司也幫助過我們，現在到了我們幫助中國公司的時候。”思科真是活雷鋒嗎？不，他們只是在實行一個美元與人民幣的置換計劃，就像巴菲特與花旗所做的一樣，耐心等待著

人民幣升值與中國市場擴大的雙重大禮包。

　　相比于這些零敲碎打的置換，第三次中美戰略經濟對話使金融與證券行業的對外開放速度將大大加快，合資券商審批將在明年正式重啟，監管層將“外資參股比例上限由33％調高至49％”納入政策考慮范圍，并將頒布新的合資證券公司的相關規則。依據相關審慎性規定，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發行人民幣計價的股票，允許符合條件的上市公司發行人民幣計價的公司債券，允許符合條件的外資法人銀行發行人民幣計價的金融債券。雖然這些措施何時大規模開閘尚不確定，但所有這些條件的提出無不與增加人民幣資產相關。

　　如果數萬億美元的外資大規模進入，將在一夜之間讓緊縮貨幣政策的效果徹底失效，中國會成為資金的泡沫浴場，人民幣資產成為目前高估的美元之下的囊中之物。既然內外壓力齊集、

人民幣匯率市場化是大勢所趨，以封閉的市場心理有意做低人民幣資產價格無疑得不償失。從長遠來看，將繼續付出被外資“洗劫”的嚴重后果。現在的貨幣政策是在加息與抑制通脹之間選擇抑制通脹，但這是一相情愿，外資源源不斷進入，無論加不加息通脹幾乎無法避免，在這樣的情況下，最佳的選擇是讓通脹成為又一輪經濟增長與國民財富增長的催化劑；最壞的選擇則是壓低人民幣資產價格，以抑制通脹為名，為外資準備好進入中國資本市場的大餐。

　　（作者系《每日經濟新聞》評論員）