什么是“從緊的貨幣政策”？

　　易憲容(《國際航空報》專欄作者)

　　12月5日，中央經(jīng)濟工作會議在北京結(jié)束。這次會議指出，2008年的宏觀經(jīng)濟政策將出現(xiàn)顯著的變化，在實行穩(wěn)健的財政政策的同時，實行“從緊的貨幣政策”。把“適度從緊的貨幣政策”轉(zhuǎn)為“從緊的貨幣政策”，去掉“適度”兩字，意味著2008年中國的宏觀調(diào)控政策將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)向。

　　今年以來，盡管央行采取一系列銀行信貸緊縮的貨幣政策，如五次上調(diào)存貸款利率，九次上調(diào)準備金率，但商業(yè)銀行的信貸狂潮依然不期而至，許多商業(yè)銀行在第三季度就已經(jīng)完成了全年預定的信貸指標。銀行信貸的快速增長，不僅對整個國內(nèi)經(jīng)濟造成巨大的影響，也將給國內(nèi)商業(yè)銀行本身帶來巨大的風險。因為大量貸款增加后，大部分過剩的流動性就會從銀行體系流向資本市場，從而推動股市、房市價格的不斷上漲。而且，大量貨幣流入金融市場，也是今年物價快速上漲的動力源。2005-2006年居民消費價格指數(shù)(CPI)分別上漲僅為1.8%、1.5%，而到2007年一下就上升到6%以上，其通貨膨脹的壓力自然增加。因此，穩(wěn)定物價成了明年經(jīng)濟工作最為重要的任務，而從緊的貨幣政策也是穩(wěn)定物價最平常的方式。

　　隨著CPI的上升，今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平。據(jù)計算，今年8月14日之前，負利率曾高達3.836%，即使到10月份，通過央行多次加息及利率稅降低，負利率仍然處在2.8235%水平上。可以說，居民存款的負利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制，而且會造成整個社會財富分配的不公，扭曲市場價格機制，改變市場的行為預期，從而可能增加整個經(jīng)濟的震蕩與混亂。

　　正是在上述背景下，政府明確提出了從緊的貨幣政策。從緊的貨幣政策主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從緊的貨幣政策主要有存款準備率、公開市場操作、央行票據(jù)等數(shù)量工具，同時，根據(jù)中國的實際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會大行其道；其次，從緊的貨幣政策還表現(xiàn)在價格工具，即利率和

匯率上。隨著CPI的上升，利率水平提高應該是2008年最為常用、宏觀調(diào)控使用最為頻繁的工具。如果2008年的CPI保持在2007年4.5%的水平，要讓居民的存款利率為正就得上調(diào)利率近2%以上。如果央行上調(diào)利率每一次為0.27%，那么至少得上調(diào)7次利率。可見，從緊的貨幣政策在提高利率水平上有2%的發(fā)揮余地。至于匯率問題，2007年以來，人民幣實際有效匯率共有5個月份貶值、6個月份升值，實際有效匯率升值幅度僅為2.867%。如果2008年美元下跌的趨勢逆轉(zhuǎn)，美元重新走上升值之路，那么，

人民幣升值幅度仍然會保持在3-5%的范圍內(nèi)。

　　總之，從緊的貨幣政策可以從銀行信貸規(guī)模、利率水平及匯率水平上來分析，但利率水平是核心。如果銀行利率水平調(diào)整為正利率，加上對銀行信貸規(guī)模的嚴格管制，那么，防止投資過熱及穩(wěn)定物價，擠出兩大資產(chǎn)價格之泡沫都能夠?qū)崿F(xiàn)。反之，如果僅從量上控制而不從利率水平上入手，所產(chǎn)生的效果仍然會是十分有限。