葉檀 NBD評(píng)論員

　　此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“從緊的貨幣政策”，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注。

　　從緊的貨幣政策旨在為過(guò)大的經(jīng)濟(jì)體量、過(guò)度泛濫的貨幣流動(dòng)性“減肥”。這是繼1993年實(shí)行“適度從緊”的貨幣政策后，再次提出從緊的貨幣政策，并且取消“適度”二字，說(shuō)明決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

　　這次的緊縮性宏觀調(diào)控與前兩次有本質(zhì)區(qū)別。從表面上看，此次的宏觀調(diào)控似乎屬于未雨綢繆，全年4.5%左右的CPI，今年前三季度25.7%的固定資產(chǎn)投資額，18%左右的M2增速，比起1988、1993年下降近一半左右。此時(shí)提出從緊的貨幣政策顯然是因?yàn)槌霈F(xiàn)了新問題。值得注意的是，與以往從緊的財(cái)政政策與貨幣政策配套使用不同，此次由穩(wěn)健的財(cái)政政策與從緊的貨幣政策并行，說(shuō)明問題主要出在貨幣方面，而不是政府投資等方面。由此，政策的著力點(diǎn)也不再是財(cái)政政策而是貨幣政策。

　　這是一個(gè)正確的選擇。只有貨幣體制的改革，才能解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性痙攣癥。

　　但貨幣

減肥既有前車之鑒，也曾產(chǎn)生嚴(yán)重的后遺癥。

　　前兩次宏觀調(diào)控在經(jīng)濟(jì)急劇降溫后，導(dǎo)致銀行壞帳快速增長(zhǎng)，許多金融機(jī)構(gòu)處于技術(shù)破產(chǎn)邊緣，政府不得不再次實(shí)行積極的財(cái)政政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行壞賬剝離、注資等非常規(guī)手段，防止金融機(jī)構(gòu)從根本上拖垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　央行行長(zhǎng)周小川提醒宏觀調(diào)控防止矯枉過(guò)正是著眼于歷史教訓(xùn)，經(jīng)此輪經(jīng)濟(jì)周期，中國(guó)銀行已經(jīng)擁有了遠(yuǎn)高于公布的房貸量以及大量以土地為抵押的信貸產(chǎn)品，如果土地與房產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，直接的表現(xiàn)就將是銀行的壞賬大量增加。不僅如此，如果信貸急劇壓縮，還將造成大量融資渠道不暢的中小企業(yè)的破產(chǎn)與倒閉。

　　從2004年以來(lái)，我國(guó)雖然開始實(shí)行適度從緊的貨幣政策，進(jìn)入加息周期，但并沒有解決經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的問題，這也是貨幣政策從適度從緊轉(zhuǎn)向從緊的重要原因。

　　我們應(yīng)該思考的是，為什么貨幣政策沒有收到應(yīng)有的效果呢？為什么會(huì)在急劇緊縮下產(chǎn)生上萬(wàn)億的壞帳，為什么2004年以來(lái)的適度從緊成為適度寬松？在我看來(lái)，最大的問題在于，這與“穩(wěn)健”、“適度從緊”、“從緊”這些概念沒有可度量的具體指標(biāo)有關(guān)——誰(shuí)也不清楚信貸量高達(dá)多少屬于適度從緊，或者CPI到了多少就是通脹而不是結(jié)構(gòu)性通脹。雖然年初政府會(huì)制訂指導(dǎo)性的指標(biāo)，但與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)往往大相徑庭。

　　如果我們遲遲不能承諾CPI增長(zhǎng)的具體數(shù)據(jù)，如果我們無(wú)法將單位能耗壓低到政府規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，那么，所有的緊縮政策包括貨幣緊縮政策只能在報(bào)紙的社論上得到落實(shí)。一個(gè)承諾性的硬性指標(biāo)勝過(guò)無(wú)數(shù)預(yù)測(cè)性的、彈性極大的指標(biāo)。如果政府對(duì)明年的CPI增速以及無(wú)法涵蓋在CPI中的

房?jī)r(jià)增速制訂出經(jīng)濟(jì)可以承受的具體指標(biāo)，這樣才能推廣到信貸量等種種衍生指標(biāo)上，簡(jiǎn)言之，我們需要的是一個(gè)貨幣從緊的定心錨，而不是從10%到4%的不計(jì)其數(shù)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

　　美國(guó)制訂利率政策三大主要數(shù)據(jù)是就業(yè)率、GDP以及CPI，當(dāng)數(shù)據(jù)到達(dá)一定區(qū)間，不用政府開口，市場(chǎng)主體也會(huì)預(yù)測(cè)到美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的行動(dòng)，市場(chǎng)在明確的預(yù)期下會(huì)自行作出調(diào)整，最大限度地減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

　　在此輪貨幣減肥過(guò)程中，政府有必要告知民眾，將采取什么量化指標(biāo)如減少多少

脂肪攝入、增加多少運(yùn)動(dòng)量最終達(dá)到減少體重多少斤的目的。