李經(jīng)歷

　　中國投資公司于2007年5月入股黑石公司(又稱佰事通公司)，6月22日黑石在紐約證券交易所掛牌上市。上市首日黑石股價漲近13%，隨后股價突破35美元接近36美元后掉頭之下，11月12日黑石發(fā)布公告稱第三季度虧損超過1億美元，此時黑石股價已跌至22美元附近，較發(fā)行價下跌28.2%，中投公司30億美元的投資額則縮水24.8%，以人民幣計算已虧損55億元。在經(jīng)過上市之初短暫的驚喜之后，中投公司已經(jīng)陷入市場對其投資黑石巨虧的悲觀懷疑之中。

　　實(shí)際上，在歐美對主權(quán)基金持懷疑排擠論調(diào)之中，中投公司投資黑石還為主權(quán)基金商業(yè)化運(yùn)作開辟了先河。無論是10月份的歐盟非正式會議和G7會議還是11月的G20會議，都對主權(quán)基金在加強(qiáng)監(jiān)管、增加透明度和市場化等方面提出了新的要求，歐盟央行阿爾巴尼亞、英首相布朗、意總理普羅迪和美財長保爾森等也都持相同或相近的觀點(diǎn)。盡管中投公司與一般意義上的主權(quán)基金還有差別，但是其投資黑石公司邁出商業(yè)化的標(biāo)志性一步，無疑還具有相當(dāng)正面的意義。

　　問題的焦點(diǎn)集中于中投公司投資黑石的虧損上。盡管美國股市沒有“新股不敗”的

神話，黑石也由于首次公開募股(IPO)等方面的非現(xiàn)金支出高達(dá)8.026億美元，而在第三季度虧損額達(dá)1.132億美元，股價也從6月上市后的最高點(diǎn)36美元下方一直跌至現(xiàn)在的22美元，并導(dǎo)致中投公司的賬面虧損已經(jīng)接近四分之一。

　　相較中投投資黑石巨額虧損，國外戰(zhàn)略投資者則在中國銀行業(yè)獲利巨大。美國銀行在投資中國建行上賬面收益達(dá)到300億美元，匯豐銀行在投資交通銀行上的賬面收益約為800億港元，是其次貸損失的3倍；高盛、美林等在投資工商銀行上的賬面盈利甚至還要超過美國銀行。相比之下，市場對中投公司的悲觀懷疑更甚。

　　但是黑石的盈利似乎并不是問題。導(dǎo)致其第三季度虧損的8.026億美元非現(xiàn)金支出，并不會影響其資本經(jīng)營現(xiàn)金流量，比起高盛、美林等在次級貸款上的實(shí)際虧損要好得多。而且更重要的是，美國銀行、匯豐、高盛等是用在中國

商業(yè)銀行上的戰(zhàn)略投資的賬面收益來彌補(bǔ)其在次級貸款中的實(shí)際虧損，其日常經(jīng)營現(xiàn)金流已經(jīng)受次貸危機(jī)的影響，這還不包括黑石未來可能會在中國企業(yè)的股權(quán)投資，兩相比較高下已判。因此黑石盈利似乎只是一個時間問題，甚至可能與美元走勢密切相關(guān)，目前中投公司被套牢的局面并沒有損及其作為一項(xiàng)戰(zhàn)略投資的前景。

　　正如巴菲特拋空中石油一樣，市場最初懷疑情緒較重，中石油突破20港元后甚至出現(xiàn)猛烈批評，在港股暴漲暴跌之后巴菲特才稍獲清靜，“少賺150億港元”與中投公司的賬面巨虧一樣，都是市場泡沫心理預(yù)期之下的懷疑主義泡沫。現(xiàn)在有解釋認(rèn)為巴菲特拋空中石油是為次貸抄底提供現(xiàn)金流，但我們根據(jù)公開資料看到的，似乎伯克希爾哈撒韋公司從不缺錢，與伯克希爾哈撒韋公司從不為現(xiàn)金流擔(dān)心一樣，黑石賬面虧損也沒有影響到其現(xiàn)金流。

　　這樣看來，在市場泡沫心理預(yù)期之下，鋼性的盈利預(yù)期也水漲船高，無論是誰達(dá)不到剛性的盈利預(yù)期，懷疑主義就同樣水漲船高，甚至這種泡沫也會越吹越大。從“舉國巴菲特”直到“批判巴菲特”，而一旦懷疑主義的泡沫破滅，我們看到的巴菲特還是那個巴菲特，中投公司還是那個中投公司。