陳序

　　最近流行段子的新主角是中石油。曾經慷慨陳詞“讓利于民”，現在領跌內地股市，一往無前。昨日，中石油盤中再創新低32.52元，全日報收于32.55點，下跌3.58%。在其沉舟側畔，權重股一片陰霾，兩市股指繼續探低尋求支撐，滬指早盤低見4872.46點，失守半年線。

　　罵，中石油應該忍受。高位入市的投資者買股票就是想賺快錢，賠了錢發發牢騷很正常。都在泡沫里討生活，贏的是非理性，輸的更不可能理性。石油供不應求，資源價格遲早放開，資本市場上些許榮辱毀譽，在壟斷經營權和豐厚的利潤面前輕于鴻毛。

　　反過來，罵中石油也白罵。股市里的中石油不是石油行業里的中石油，對國民經濟的重要性絕不可同日而語。以政府眼光看來，宏觀經濟隱患并發時，股市是池魚(詳見11月13日本專欄文章《受驚的池魚》)，股市里的中石油充其量是大一點的魚罷了。經過一再調整，商業銀行存款準備金率達到歷史最高位，換言之，銀行可貸資金率處于歷史最低點。而且，未到年關，銀行今年的可貸資金早已用盡，信貸擴張造成的流動性推動固定投資偏快增長，央行不得不動用行政手段強行收緊貸款。至此，支撐股市繼續上行的流動性只剩下居民儲蓄轉移。

　　轉移還將繼續，因為通貨膨脹率上升形成的負實際利率并未得到根本改善。居民銀行人民幣存款持續貶值。此刻，值得注意的是，轉移可能走上老路，樓市泡沫可能得到暫時的意外支持。

　　中共中央政治局昨天召開會議，研究經濟問題。會議提出，

宏觀調控的首要任務是防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。10月份CPI為6.5%。國家統計局局長謝伏瞻日前表示，CPI月度同比漲幅在6%左右可能要持續一段時間，預計今年全年CPI漲幅在4.5%至4.6%之間。無疑，通貨膨脹仍是懸在每個中國人頭上的達摩克利斯劍。受累于石油和糧食，全球其他國家的物價水平也開始向上。這會使中國內地可能出現明顯通貨膨脹的概率更高。

　　當股市大幅波動時，資金將尋找更安全的途徑。舉目四望，對外投資無路，惟一一列獲準出境的“直通車”還停在廠里。多數投資者熟悉的可替代投資品還是不動產。在中國內地大城市，有實力的投資者擅長在股市與樓市間折返跑。盡管央行數次加息，提高了貸款成本，盡管中央、地方屢出新政，擠壓

房地產市場泡沫，打擊開發商、中介商經營亂象，不動產吸引力不減。原因是有一樣東西比不斷上行的

房價更可怕：通貨膨脹。而不動產一向有抵御通脹的保值名聲。所以，罵完中石油，回頭關心一下房價吧。