葉檀 NBD評論員

　　主張放開資本項目管制的人與主張嚴格的資本項目管制的人旗鼓相當，有越來越多的人意識到在中國的金融體系能夠有足夠的抗壓能力以前，放開資本項目管制是一場災難。

　　這種說法雖然不無道理，卻忽視了如下一個事實，如果不進行內部開放，政府匯率管制之手就很難撤走。我國的資本項目管制成本越來越高，政府雖然勉為其難，但在國際市場一體化的背景下，實際上已經很難做到管制有效。

　　由于美國政府對于歐洲強勢美元的呼吁充耳不聞，歐洲憤懣之余，將搭美元利率便車的人民幣以及一直徘徊在零利率邊緣的日元當作了替罪羊。預計本周末的G7財長會議上，

　　為了疏導流動性，我國加快了引資出海的步伐，中國大企業在世界上加快了并購、參股的步伐，工商銀行正在亞洲、歐洲、美國、南非和中東地區尋求小規模收購。今年7月，國家開發銀行同意斥巨資入股巴克萊銀行，民生銀行10月初宣布擬投入至多3.2億美元收購美國聯合銀行控股公司9.9%股權，并計劃未來進一步增持至20%股權。實際上，中國銀監會主席劉明康近期對于國際市場放開金融管制的呼吁，是向貿易對手提出了交易條件，只有對方開放市場，中國的金融市場才會相對開放。這是一種符合市場規則的明智做法。

　　9月29日，中投公司正式掛牌成立，這家全球規模最大的主權基金無可避免地面臨資本項目流通的問題。隨著越來越多中國跨國公司在世界布局，資本項目的管制越來越難，我們無法想像中國國航、中國遠洋這些公司每筆境外交易都受到嚴格的管制，這是不可能完成的任務，真要實行管制對于企業的發展將會是嚴重掣肘。

　　隨著藏匯于民政策的實行，個人擁有的外匯在迅速增長，目前我國已經在有管制的前提下增加了QFII與QDII的額度，這種勢頭今后將有增無減，這也將打破資本項目管制的壁壘。地下投資渠道更是洶涌，港股交易量就是活寫照，從今年6、7、8月平均每日700億-800億港元的成交金額，到9月份每日平均成交已增至千億，近日更是升至1700億元港元以上。

　　有人提出，以利率空間換來匯率空間，這是內外兩個不同坐標體系下的操作系統，不可混為一談，而中國的利率也受到美元、歐元等國際主要貨幣利率的制約。央行行長周小川16日表示，將以消費者價格指數作為加息的主要依據，不宜以資產價格作為參考依據。國家發改委副主任陳德銘周二表示，中國今年1至9月份消費者價格指數較上年同期增長4.1%，毫無疑問這是近年來的最高數據。與1到9月份4.1%與3.68%的一年期稅后基準利率相比，在CPI不再大幅躥升的情況下，央行年內最多還有兩次加息的可能。加息的結果將是追逐資產價格的境外熱錢更多。中國加息不僅提供了息差，更重要的是提供了中國資產價格將繼續上漲的明確信號。

　　筆者不反對進行資本項目管制，但我們應該清醒地意識到，管制效力是有限的，并且隨著資金的全球化配置迅速遞減。在這樣的情況下，我們與其一再呼吁政府進行管制，不如回過頭來認真思考，如何實行金融市場的對內開放提升國內金融機構的競爭力，如何以對等的交易條件為前提促使各國開放他們的金融與產品市場，并且使歐洲尤其是德國不再實行針對中國主權基金的圍剿。對內封閉造成市場效率的低下摧毀國內有競爭的企業，對外不講條件一味開放，那么當資本項目一旦開放，無疑會造成大水決堤，使

　　因為，人民幣不如想像中堅挺。有數據顯示，第三季度我國外匯貸款放量增長，新增外匯貸款達到205億美元的紀錄水平，外匯存款凈減為75億美元，外匯存款大減和外匯貸款大增同時出現，為2003年以來僅見。