□張巍柏

　　最近有一種觀點似乎很有市場，那就是將人民幣升值的前景看得“無限大”。在這種觀點的指引下，似乎全球只有中國市場能夠吸引資金，外匯儲備投資到國外的錢，也一定會再轉回中國。說白了，這種觀點就是說人民幣只能大幅升值才可解決問題。而由此延伸出來的另外一個觀點則是對人民幣升值的“懼怕”，這些人同樣認為人民幣升值無解，因此只能將人民幣升值的速度放慢，以盡可能減少短期大幅升值給中國經濟造成的損害。

　　這實際上是將“

匯率為綱”推向極致的一種過度反應。而匯率作為價格信號的一種，始終是一種結果，而非原因。從這種意義上看，“匯率為綱”是一種典型的目標導向型的政策，而在這種政策基調下的過度反應，則是為了得到這種結果而讓人民幣硬性地達到所謂的合理水平。這就是不少人現在支持人民幣大幅升值的根本原因。但在沒有合理市場機制的前提下，誰也不知道人民幣的合理水平在哪里。不針對不合理匯率產生的原因而希望直接依靠匯率來解決問題的這些人，不啻買櫝還珠、舍本逐末。

　　我們不能否認匯率在金融世界中的重要性，但如果就此否認了金融世界的多樣性，那我們還何談良性金融市場生態的建設呢？我們必須清楚，全球金融市場發展到目前的多樣性，使得金融產品收益率比人民幣資產更可觀的“大有人在”。各類金融衍生品交易、保證金交易、杠桿交易，已經在全球金融市場極為發達，這些金融產品的收益率個個都可能比簡單的人民幣資產升值潛力可觀。

　　在這樣的全球競爭下，在中國必然開放金融市場的趨勢下，我們有什么理由認定人民幣必將持續升值？現在，通貨膨脹已經進入我們的視線。如果通貨膨脹不能被控制住，居民儲蓄就要外逃避險。

　　作為政府，現在應該高度警惕的是來自國外金融市場的競爭。無論是當今各類金融資產價格的飆升，還是“港股直通車”政策的開閘，都意味著中國已經進入了“全民金融意識覺醒的時代”。未來的投資者將不再好用區區3－4個百分點的儲蓄收益率來糊弄。我們的投資者只要能夠開始接受西方金融業的服務，就可以輕易找到收益率在7－8個百分點，甚至是兩位數收益率的金融投資產品。隨著投資者們與國際市場的接觸越來越頻繁，金融知識逐漸普及，中國投資者在境外的金融投資需求將是一種不可能被抑制的龐大需求，必將釋放。

　　中國需要高度發達的資產證券化市場來創造和吸收流動性，改變目前中國銀行體系單一流動性來源的現狀。中國還需要避免“撈一把就走”的資金過度聚集中國，但絕不是靠現在對跨境資金的監管與黑金的打擊來實現，而應該建設一個有真正吸引力的、能夠讓資本生根發芽的生態市場。這樣的市場需要定價的自由、交易的自由、流動的自由，需要管制的放開與透明的監管。

　　對中國而言，可怕的不是

人民幣升值，而是我們沒有能力來承載高幣值的人民幣；可怕的是來自全球金融市場的高收益率產品的競爭，將導致中國儲蓄的爆發式外流；而因上述原因導致的人民幣貶值，對中國而言才是真正可怕的結局。“匯率為綱”只能是個目標，而非解決當前中國金融市場問題的過程全部。

　　Writing

　　■ 學人隨筆