葉檀 每經(jīng)評(píng)論員

　　最近央行的貨幣政策開始大開大闔，追求近期目標(biāo)。一些對(duì)資產(chǎn)價(jià)格過高憂心忡忡的專家心曠神怡，因?yàn)樗麄兊木o縮提議終于落地，印證他們具有先見之明。

　　央行再次出臺(tái)防止經(jīng)濟(jì)過熱的組合拳，5月18日晚間，央行調(diào)控政策“星期五綜合癥”顯威，中國人民銀行宣布，從2007年6月5日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；從2007年5月19日起，上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是中國近10年來首次同時(shí)宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，離上次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不到一個(gè)月。同時(shí)，央行將人民幣兌美元浮動(dòng)幅度從千分之三擴(kuò)大到千分之五，旨在增強(qiáng)人民幣匯率的彈性。

　　央行的政策傳遞的信息有矛盾之處，緊縮貨幣政策是為了控制通脹壓力和過高的資產(chǎn)價(jià)格；擴(kuò)大浮動(dòng)

匯率區(qū)間使人民幣有可能升值幅度更大，從而吸引更多的套利資金形成更大的通脹壓力。說明貨幣組合拳主要在外部壓力之下形成。不論東亞各國，還是俄羅斯、巴西，匯率自由化的背景無疑是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、政府對(duì)本國貨幣抗擊打能力信心的體現(xiàn)。央行擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，說明對(duì)中國經(jīng)濟(jì)整體向好的總體判斷并未發(fā)生根本變化，他們要做的是局部手術(shù)。考慮到加息幅度不大，市場(chǎng)從未用足現(xiàn)行的匯率浮動(dòng)區(qū)間，似乎象征意義更明顯，但實(shí)則不然。

　　央行貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生重大影響。一些信貸依賴性強(qiáng)的行業(yè)負(fù)債率整體上升。根據(jù)賀宛男對(duì)2006年年報(bào)的計(jì)算，地產(chǎn)類公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。深滬兩市共有27家房地產(chǎn)公司披露年報(bào)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入合計(jì)從上年的6.49億元，轉(zhuǎn)而為當(dāng)年-114.7億元，27家公司營(yíng)收增長(zhǎng)48%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)63%，(加權(quán))平均每股收益達(dá)0.419元，可每股現(xiàn)金卻為-0.72元。

　　其次，商業(yè)銀行的拆借率發(fā)生異動(dòng)。5月15日準(zhǔn)備金率上調(diào)至11%的當(dāng)天，被認(rèn)為資金充裕的工行大筆拆入資金，導(dǎo)致當(dāng)天資金市場(chǎng)利率高企，資金信號(hào)必然會(huì)傳導(dǎo)至市場(chǎng)，最終出現(xiàn)銀行的惜貸現(xiàn)象。

　　央行的緊縮政策與

人民幣升值效應(yīng)引發(fā)的人民幣資產(chǎn)重新估值，后者往往會(huì)占據(jù)上風(fēng)。只要人民幣進(jìn)入升值通道，資產(chǎn)價(jià)格就不可能大幅下降，實(shí)際上，國外機(jī)構(gòu)近期的看空不過是為長(zhǎng)期的看多預(yù)留余地。盡快推出股指期貨，擴(kuò)大QDII和QFII，進(jìn)一步加大金融開放力度，最大的受益者還是外資。

　　梁紅等人主張加息一步到位，但實(shí)行猛藥萬一引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)急劇下降，局面將難以收拾。我國目前防國際資金的堤壩主要由資本項(xiàng)目管制構(gòu)筑而成，御洪能力令人擔(dān)心。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國今年的經(jīng)常賬戶順差將從去年的2500億美元激增至4000億美元，而各種非法收、結(jié)匯行為已較嚴(yán)重。據(jù)報(bào)道，從4月初外管局開始在十省市開展外匯資金流入與結(jié)匯檢查，嚴(yán)厲打擊非法資金流入與結(jié)匯。

　　流動(dòng)性過剩的表象，遮掩了中國更需要基于內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整這一實(shí)質(zhì)問題。穩(wěn)步的貨幣政策是為了給內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間，緊縮本身不應(yīng)成為貨幣政策的核心內(nèi)容。商業(yè)銀行惜貸并不意味著商業(yè)銀行向市場(chǎng)化資源配置的方向前行。從我國固定資產(chǎn)投資情況來看，中央項(xiàng)目與地方項(xiàng)目仍為增長(zhǎng)翹楚。以地產(chǎn)股為例，馮侖認(rèn)為，資源越來越集中。A股市場(chǎng)的房地產(chǎn)企業(yè)越來越向國有企業(yè)集中。在三年前A股上市地產(chǎn)公司的前十位中60%是民營(yíng)，還有一部分是混合經(jīng)濟(jì)，只有一兩家是國有。到了去年，A股前十位上市地產(chǎn)公司中，60%是國營(yíng)大企業(yè)，二、三家為混合經(jīng)濟(jì)，只有一家民營(yíng)。

　　與大眾翹首等待貨幣政策相反，債券的市場(chǎng)化改革，國企收益預(yù)算紅利分配、國民福利的大幅提升、財(cái)政透明管理等觸及利益分配的關(guān)鍵改革總是雷聲大雨點(diǎn)小。而這些改革甚至比貨幣政策更為重要。我們太看重貨幣政策了，以至于忽略了主要矛盾。

　　在一片喊打的氛圍中，央行所面臨的外部壓力越來越大。央行很可能不等市場(chǎng)做出充分反應(yīng)，就出臺(tái)下一輪調(diào)控措施，這有違貨幣政策應(yīng)有的謹(jǐn)慎原則。