【編者按】面對中國股市的持續(xù)高溫，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界出現(xiàn)了多種聲音，本刊兩位專欄作者便形成了鮮明的對立觀點(diǎn)。現(xiàn)將兩文并行刊出，供企業(yè)家對照思考。

    趙曉

　　進(jìn)入2007年后股市開始震蕩。其中，2007年的2月27日這一天，兩市股指跌幅均超過8%，雙雙創(chuàng)下1997年以來單日最大跌幅，“黑色星期二”由此誕生。然而，追究此次股市暴跌原因，卻找不到“元兇”。有人稱這是一次沒有任何實(shí)質(zhì)利空的暴跌。同樣令人看不懂的是，股市暴跌后股指竟然又很快重拾山河，而買基金及新開戶人群依然潮流般涌入。

　　透過上述令人迷惑的現(xiàn)象，我們發(fā)現(xiàn)：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入一個理性繁榮基礎(chǔ)上的非理性繁榮階段，大泡沫危機(jī)將無法阻擋地到來。中國企業(yè)現(xiàn)在需要學(xué)會與泡沫共舞。

　　大泡沫正在滾滾生成

　　大泡沫的形成與三個因素有關(guān)，第一當(dāng)然就是中國高速增長的宏觀經(jīng)濟(jì)；第二是對

人民幣升值的預(yù)期；第三則是全球超級流動性資金集中于中國。

　　首先，筆者曾述，所謂“中國崛起”僅僅是開始。考慮到中國工業(yè)化正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，并且伴隨著至少15年的快速城市化進(jìn)程，中國的高速增長大概還有20年。而在此前的若干年，比如說2005年到2010年的5年間，會是增長特別快的幾年。這意味著即便到2008年，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長也很難止步。所謂2008年大限——將出現(xiàn)泡沫崩盤的說法難于應(yīng)驗(yàn)。

　　其次，許多國家在經(jīng)濟(jì)高速增長過程中本幣都經(jīng)歷了一倍以上的升值，因此人民幣的升值空間很大。

　　再次，據(jù)麥肯錫最新報告：目前全球金融資產(chǎn)已達(dá)140萬億美元，全球資金勢必繼續(xù)源源不斷地進(jìn)入中國，推動“中國崛起泡沫”達(dá)至危險的高度。

　　這樣，中國崛起的過程也將是大泡沫生成的過程。畢竟當(dāng)年美國和歐洲、日本、亞洲四小龍皆未能避免。惟一的問題是，“中國崛起泡沫”會成為史上最大的泡沫嗎？

　　如不及時調(diào)控的風(fēng)險

　　假設(shè)泡沫無從避免，那么，中國政府能做的事情是什么？就是及時調(diào)控股市。最重要的就是不要等泡沫已變得不可收拾時調(diào)控股市。那樣做，只能重蹈日本覆轍——泡沫崩潰進(jìn)而經(jīng)濟(jì)崩潰。

　　中國政府更不能像拉美國家那樣放任泡沫震蕩起伏，那樣做，只會陷中國企業(yè)尤其是中小型企業(yè)于極其危險的境地，讓富有經(jīng)驗(yàn)并有強(qiáng)大防風(fēng)險能力的外國資本乘機(jī)“擠壓”和“吃掉”中國企業(yè)。

　　相反，中國政府要在股市泡沫剛剛起來時，就采取各種辦法來打壓泡沫，無論是調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、調(diào)高利率、向商業(yè)銀行發(fā)票據(jù)，還是出臺其他各種能有效降低流動性的措施以及“嚇唬”的辦法，都是可以考慮的，目的就在于讓市場變得理性，讓泡沫的生長變得緩和，最終使得經(jīng)濟(jì)能夠有更加持續(xù)、健康、理性的增長。

　　許多人都在爭議說：中國的股市泡沫并不大。很對，然而這恰是宏觀調(diào)控的最佳時機(jī)。許多人也在討論說“黑色星期二”并不存在明顯的利空。這也對了，沒有利空就是最大的利空，意味著政府調(diào)控之手已如同利劍高懸頭頂。

　　在經(jīng)歷了整整一年麻痹大意的股市大漲之后，2007年的市場必然是警省之年、調(diào)控之年、震蕩之年。

　　股市泡沫中的機(jī)會

　　“兩害相權(quán)取其輕”，如果中國政府可以惟一權(quán)衡并進(jìn)行選擇的是，將泡沫引向

房地產(chǎn)還是引向

資本市場。那么筆者的建議是，應(yīng)該嚴(yán)控房地產(chǎn)泡沫、相對放寬資本市場的資產(chǎn)泡沫。為什么？我們知道，在中國，房地產(chǎn)泡沫的收益被少數(shù)人所獲得，大多數(shù)人淪為被搶奪的地步，因此它是一種“掠奪型”收益分配。此外，房地產(chǎn)泡沫還會帶來城市的畸形繁榮，使得城市化超越工業(yè)化，從而阻礙工業(yè)化進(jìn)程的完成。股市泡沫則不同，其泡沫收益可被多數(shù)人分享，是“分享型”收益分配。此外，股市上漲可使得大量資金流向工業(yè)領(lǐng)域，從而有利于中國工業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代。

　　這意味著中國企業(yè)可以與泡沫共舞，利用泡沫上升的時機(jī)擴(kuò)充資金，加快升級進(jìn)程！那些能夠控制好風(fēng)險，同時充分利用機(jī)會的企業(yè)將由此乘運(yùn)而起！

　　(本文作者系北京科技大學(xué)教授、博導(dǎo))