相信牛市

　　葉檀 每經評論員

　　沒有人理解中國股市，這個誕生時間不長的市場經歷了驚心動魄的變化，在黑色“2·27”之后勢不可擋地昂頭向上。

　　一場股市的人民戰爭已經到來，與美國的擦鞋童與出租車司機成為股市理論家一樣，退休老人們成為股市理論的熱心傳播者。

　　2月下旬，央行在全國50個城市進行了城鎮儲戶問卷調查，回收有效問卷20000份。調查結果顯示，盡管居民擁有最主要金融資產仍為儲蓄存款，但持這種看法的居民比例連續三個季度下降，本季降至59.4%，為調查以來的最低點。下降主要有兩個原因：一是居民認為存款利率偏低，二是股市的財富效應使儲蓄存款向股市遷移。調查反映，在居民擁有最主要金融資產中，“基金”占比從上季度的10%躍升至16.7%，刷新歷史記錄，分別比上季和去年同期提高6.7和12.7個百分點，“股票”占比提高2個百分點。另外，認為在當前的物價和利率水平下提款購買股票或基金最合算的居民占比達30.3%，比上季度提高11.7個百分點，創歷史新高。

　　每次股市創下新高，總有新的理由出現。勞倫斯·H·梅耶在任

美聯儲理事時，恰遇美國股市大牛，而美國的各項經濟指標也出奇得好，就業率低到美聯儲官員擔心引發通貨膨脹的程度，但出人意料的是通貨膨脹指數很低，而GDP卻增長強勁，沒有人、包括美聯儲一千多位經濟學家能給出恰當的理由，一切都好到不可思議。

　　格林斯潘第一個做出了反映，是生產率！他認為，是高科技企業提高了整個社會的勞動生產率，使得一切發生了根本變化。這一理論逐漸推廣，聯儲的經濟學家們調整了模型參數，有了新的解釋，一切順理成章。

　　當時占據《紐約時報》暢銷書排行榜首位的是《道瓊斯36000點》之類的書，人們狂熱地追捧這些書的作者，他們成為演講與辯論賽上的明星，美國知名的對沖基金經理、投資策略師巴頓·比格斯在辯論中敗下陣來，他不相信新經濟神話，結果受到聽眾無情的噓聲，而他在業績的逼迫下，最后也不得不購進了一些高科技股票，成為自己理論的叛徒。

　　高科技股泡沫終于崩潰，但比格斯仍然是失敗者，他唱空唱得太早，就像半夜雞叫，在業績為王的基金市場，不管有什么理論，業績不佳，一切就等于零。

　　非理性繁榮，這是1996年格林斯潘的預言，這句話雖成為名言，可格林斯潘似乎并不確信自己的判斷。他很快改口，說股市上升是有現實理由的。連格林斯潘都不甚了了，反過來也許說明了非理性的股市才能繁榮。

　　美國股市大牛確實都處于經濟發展的關鍵時期，上世紀初人們相信，鐵路運輸將改變工業基礎；上世紀20年代的電器化使人們相信電器時代就在眼前；互聯網同樣如此，人們相信，寬帶改變生活。

　　寬帶確實改變了信息溝通方式，也正在改變市場運作方式，但人們忘了，并不是每家互聯網公司都能賺錢，當時很多美國給自己的公司名加上了.com的后綴，但這不能改變一些公司效率低下的事實。

　　然而市場是有效的，有泡沫早晚會破裂；民眾是狂熱的，但他們對于經濟變遷的直覺把握十分準確。大量資金追逐高科技企業的結果是制造了股市的超級大泡沫，但同時也成就了美國新經濟的地位，美國的科技產業因此獲得發展之基。

　　也許這就是市場必定要有的周期，無數的資金最終就是為了捧出特定時代的明星企業、為新經濟奠定基礎，很多后知后覺的追逐泡沫者不幸成為新經濟的養料。

　　中國的情況有相似之處嗎？股市的人民戰爭正在興起，現在是牛刀小試，半夜雞叫式的唱空者偶有啼聲，但人們嗤之以鼻，相信改革所造就的藍籌股奇跡與

中國經濟的發展無可抵擋。

　　如果股市的人民戰爭是必然的，那就———相信牛市，這曾經是美林

證券最著名的口號。