葉檀 每經(jīng)評(píng)論員

　　3月18日央行提升27個(gè)基點(diǎn)的存貸款利率，劍指通貨膨脹，而難以阻擋過(guò)快的貨幣流動(dòng)性。對(duì)于通貨膨脹的作用，也仍存疑。到目前為止對(duì)加息的無(wú)數(shù)評(píng)論，無(wú)論支持也罷，贊成也罷，有一點(diǎn)是較為集中的，目前的小幅加息難從根本上緩解中國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　此次加息是應(yīng)對(duì)形勢(shì)之舉。鐘偉認(rèn)為，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行是否加息需要具備兩個(gè)條件，一是貨幣市場(chǎng)資金利率已經(jīng)超過(guò)一年期定期儲(chǔ)蓄利率0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，二是一年期貸款平均加權(quán)利率已經(jīng)超過(guò)貸款基準(zhǔn)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。兩個(gè)條件均已具備，央行若不加息將處于收益倒掛與存貸款利差擴(kuò)大的窘境，這是加息的直接原因。

　　在出臺(tái)貨幣政策穩(wěn)定市場(chǎng)之前，應(yīng)該搞清楚一個(gè)前提，我國(guó)究竟是否產(chǎn)生了通貨膨脹？我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的根源何在？

　　幾年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)沉浸在高發(fā)展、低通脹的妙境之中，四年來(lái)GDP增速超過(guò)10%，CPI控制在3%的警戒線以內(nèi)。

　　有兩個(gè)原因可以解釋我國(guó)CPI保持穩(wěn)定的秘方：一是，構(gòu)成CPI權(quán)重的商品無(wú)法將價(jià)格上漲最快的

房地產(chǎn)等部分包含進(jìn)去，食品價(jià)格上漲可以通過(guò)政府補(bǔ)貼、儲(chǔ)備糧釋放等手段加以解決，所以其穩(wěn)定性只具有參考價(jià)值；二是我國(guó)居民消費(fèi)的日用品價(jià)格受到市場(chǎng)的剛性約束。通常勞動(dòng)力過(guò)剩應(yīng)該引起的是通縮而不是通脹，在勞動(dòng)力就業(yè)充分的下游產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)迫使產(chǎn)品與勞動(dòng)力價(jià)格維持低位，這也是我國(guó)CPI沒(méi)有突破警戒線的根本原因。也就是說(shuō)，我國(guó)目前不具備因?yàn)閯趧?dòng)力與一般商品價(jià)格上漲所造成的通貨膨脹的基礎(chǔ)。

　　我國(guó)存在的是資源價(jià)格上漲推動(dòng)的通脹隱憂。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年原材料、燃料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲6.0%；而工業(yè)品出廠價(jià)格僅上漲了3.0%。占據(jù)世界最大的制造業(yè)基地的資源主導(dǎo)權(quán)相當(dāng)于掌握了硬通貨，紙幣過(guò)多則硬通貨價(jià)格上升。受市場(chǎng)約束較少的企業(yè)對(duì)利率反應(yīng)遲鈍，數(shù)據(jù)顯示，大型央企產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)增幅連續(xù)三年下滑。與其他受成本與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)約束的企業(yè)相比，加息對(duì)上游資源型壟斷企業(yè)或者具有極強(qiáng)自我擴(kuò)大能力的大企業(yè)影響最小，這些在金融與資本市場(chǎng)盡享優(yōu)惠、融得巨資的企業(yè)不在意利率的些微變化，他們通過(guò)投融資、擴(kuò)大產(chǎn)能可以獲得更高的收益。這是加息難治

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性過(guò)熱癥候的最大理由。

　　再者，加息是否會(huì)減少我國(guó)資本市場(chǎng)泡沫？目前的情況是投資者把錢投入明知風(fēng)險(xiǎn)極高的股市與樓市以求一逞。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局長(zhǎng)謝伏瞻曾用多組數(shù)據(jù)指出，從1990年代初到2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期間，中國(guó)的資本形成率和政府收入一路提高，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)在下滑，充分說(shuō)明保值增值才是中國(guó)樓市與股市興旺的根源。

　　存貸款利率增加的直接后果是增加銀行存款和企業(yè)融資成本。沒(méi)有理由認(rèn)為銀行在獲得大量資金之后，貸款沖動(dòng)反而會(huì)受到抑制，或是如政府所愿地流向急需行業(yè)。問(wèn)題于是變成企業(yè)是從金融機(jī)構(gòu)貸款還是資本市場(chǎng)直接融資的問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是從一個(gè)市場(chǎng)驅(qū)趕向另一個(gè)市場(chǎng)，從一個(gè)利益群體驅(qū)趕到另一個(gè)利益群體。

　　運(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)，是國(guó)際常用手段，如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與美國(guó)天壤懸隔，卻省去經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的麻煩，直接施之以利率手段，無(wú)怪乎效果不彰。

　　想要達(dá)到經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的目標(biāo)，央行首先要減少貨幣的發(fā)行量，其次是要使上下游企業(yè)的利潤(rùn)以及生產(chǎn)者、勞動(dòng)者與消費(fèi)者收益通過(guò)市場(chǎng)取得平衡，再次，是讓納稅人付出大價(jià)錢的金融機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)主體、以市場(chǎng)間的公開操作取代對(duì)

利率調(diào)整。