葉檀 每經(jīng)評(píng)論員

　　國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)掌門人熱衷資產(chǎn)證券化的同時(shí)，美國(guó)人用活生生的反面教材給我們上了生動(dòng)一課。

　　“黑色星期二”本周二再次重演。受美國(guó)次級(jí)貸款壞帳以及2月份扣除汽車的零售銷售數(shù)據(jù)下滑的影響，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅分別為1.97%、2.15%及2.04%，并連累到國(guó)際股市，歐洲、日本、香港恒生指數(shù)均大幅下挫。

　　此次風(fēng)暴起因于美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款惡化。美國(guó)次級(jí)房貸是住房抵押證券化的一部分，專業(yè)貸款抵押銀行機(jī)構(gòu)提供貸款，而后證券化。

　　美國(guó)次級(jí)房貸泡沫接近破裂。資本市場(chǎng)鏈條被打亂，由此引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。在此我們看到一個(gè)資本市場(chǎng)的負(fù)反饋環(huán)。

　　美國(guó)次級(jí)房貸銀行組織表示，房貸呆賬金額攀升至四年來新高，房地產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象逐漸擴(kuò)散；路透社披露，美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)報(bào)告指抵押貸款中初步止贖按揭比率升至紀(jì)錄高位。自去年12月至今，在100余家次級(jí)貸款公司已有30家宣布破產(chǎn)或停業(yè)，引發(fā)上市的次級(jí)貸款公司

股票下跌，并拖累信評(píng)較佳的次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨存款戶解約提現(xiàn)壓力，進(jìn)一步牽連到對(duì)這些公司進(jìn)行投資的金融企業(yè)以及與抵押貸款市場(chǎng)相關(guān)的金融服務(wù)公司，匯豐、花旗、摩根大通和美銀股價(jià)跌幅最大，從而帶動(dòng)投資銀行和傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)股價(jià)下跌。美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司面臨破產(chǎn)使局面更雪上加霜。不久前該公司承認(rèn)正在接受聯(lián)邦機(jī)構(gòu)關(guān)于賬目和股票交易的調(diào)查，12日宣布由于銀行和其他投資者已經(jīng)或準(zhǔn)備中斷融資，加上84億美元的巨額債務(wù)即將到期，公司市值已經(jīng)跌破1億美元，接近破產(chǎn)。

　　從房地產(chǎn)次級(jí)按揭市場(chǎng)吹出的這股颶風(fēng)就此席卷全球金融與資本市場(chǎng)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也對(duì)投資者心理造成了影響。

　　次級(jí)抵押貸款公司的客戶主要是不能達(dá)到嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)的購(gòu)房者，風(fēng)險(xiǎn)較高，不過在

房?jī)r(jià)上漲時(shí)眾人吹泡，也就成為利好。

　　美聯(lián)儲(chǔ)說自己“沒權(quán)監(jiān)管”，讓市場(chǎng)自律，大銀行、大按揭機(jī)構(gòu)紛紛搶灘，導(dǎo)致貸款質(zhì)量每況愈下。次級(jí)按揭金額逐年上升，按揭者信譽(yù)卻逐年下滑。從2003年的3320億美元倍增至2006年6400億美元。而美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)連數(shù)據(jù)都沒有，惡果是房市低迷時(shí)，壞賬紛紛出籠。而房地產(chǎn)低迷期往往也是經(jīng)濟(jì)冷淡期，遂引發(fā)連鎖恐慌性拋售。

　　美國(guó)放松監(jiān)管的理由很簡(jiǎn)單：與銀行資金相比，次級(jí)按揭市場(chǎng)份額不足一提。雷曼兄弟的債券投資策略分析師稱，未來兩年內(nèi)抵押貸款壞賬可能從目前的400億美元上升至2250億美元，不過相比美國(guó)國(guó)內(nèi)貸款市場(chǎng)高達(dá)8.5萬億美元的總值，這樣規(guī)模的壞賬不足以影響美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)。渣打香港經(jīng)濟(jì)師劉健恒也表示，由于美國(guó)次級(jí)按揭只占當(dāng)?shù)卣�體按揭市場(chǎng)約10%，再加上當(dāng)?shù)剡^去數(shù)年房地產(chǎn)行業(yè)就業(yè)人數(shù)(包括建筑就業(yè))只占整體就業(yè)市場(chǎng)的4%，所以不必過于擔(dān)憂次級(jí)按揭問題拖垮美國(guó)經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，美國(guó)1989年7月至1991年1月的房地產(chǎn)低迷，也沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)全局造成影響。也許美國(guó)政府機(jī)構(gòu)把房地產(chǎn)周期看成撇去泡沫的機(jī)會(huì)，也未可知。

　　但把美國(guó)這樣的資產(chǎn)

證券化模式挪到房地產(chǎn)占據(jù)經(jīng)濟(jì)半壁江山的東亞來，就會(huì)造成滅頂之災(zāi)。因?yàn)闁|南亞、香港、日本、韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)過于依賴房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)信貸崩潰意味著金融系統(tǒng)與相關(guān)行業(yè)的崩潰，房地產(chǎn)財(cái)富一旦消失，賴以支撐金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱也就倒塌，民眾的恐慌將遠(yuǎn)甚于久經(jīng)沙場(chǎng)的美國(guó)市場(chǎng)投資者。在東南亞金融危機(jī)中，房地產(chǎn)業(yè)就“功不可沒”。

　　要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)極大的房地產(chǎn)抵押貸款證券化，政府首先得衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的承受能力，其次得保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金鏈基本健康，并對(duì)按揭者的誠(chéng)信有強(qiáng)力約束。不可邯鄲學(xué)步，將一筆爛賬以證券化名義扔進(jìn)股市，最后毀了股市。