中國社科院金融研究所研究員　　易憲容

　　無論內(nèi)地股市有多少上漲理由，但有一點(diǎn)是十分明確的，就是內(nèi)地股市的泡沫已經(jīng)吹大。至于這個泡沫能吹得多大，中國股市的牛市能夠持續(xù)多久，盡管是不確定的，但是吹大的泡沫總有一天會破滅。

　　2006年，中國股市走出了波瀾壯闊的大幅上漲行情，憑借130%的年度漲幅勇奪全球主流資本市場漲幅第一桂冠。2007年開始，內(nèi)地股市不僅股指快速飆升，成交量也迅速放大。到1月22日，上證綜指已經(jīng)升到了2933點(diǎn)，當(dāng)天滬深兩市成交達(dá)1500多億元。目前市場之動力，并非市盈率高低可以解釋了，也非上市的價值可分析了。在一些市場人士看來，所有上漲的股票都能找到它們上漲的理由。百貨類上漲是由于商業(yè)地產(chǎn)升值了，大盤藍(lán)籌股上漲因為占有國家資源，工行上漲是因為網(wǎng)點(diǎn)資源豐富，中國人壽上漲是因為擁有大量優(yōu)質(zhì)的股權(quán)。所有這一些，都支持了股價上漲。當(dāng)“做多中國”輿論一起，內(nèi)地股市更是上漲嘩然。

　　內(nèi)地股價飆升究竟是什么因素推動的？只有認(rèn)清問題的本質(zhì)，我們才能從中看到它的危機(jī)，并尋找到危機(jī)出現(xiàn)時的應(yīng)對辦法。

　　華爾街有一句名言：“市場是由兩種力量驅(qū)動的：貪婪和恐懼。”在美國著名金融學(xué)家希勒教授看來，在投資市場，投資者的從眾心理必然會使得后來的投資者不斷地做別人都在做的事情。如果這種力量是樂觀或貪婪的，那么市場就會持續(xù)繁榮；反之，如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會逆然反轉(zhuǎn)。而且，在市場繁榮時，投資者往往都會忘記以往市場崩潰時的慘痛教訓(xùn)。因為，市場的繁榮不僅會增強(qiáng)投資者的信心和期望，而且也會使得已經(jīng)進(jìn)入了的投資者哄抬或操縱市場的價格，以便吸引更多的投資者進(jìn)入。而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，也就會產(chǎn)生一種無限的放大機(jī)制，股市最初價格的上漲會導(dǎo)致更高的價格上漲。

　　這一輪的股市快速上漲，基本就是這種價格上漲信號無限放大的結(jié)果，它吸引了大量的海內(nèi)外資金涌入中國股市。據(jù)悉，目前內(nèi)地股市大概有幾萬億資金在市場翻江倒海。在此，我們只要看一下，目前內(nèi)地股市有多少流通股票市值，又有多少資金在市場炒作，每天的成交量及換手率就知道其炒作程度了。

　　目前，滬深股市總市值達(dá)到了11萬多億元，流通市值僅為3萬多億元，但每天的成交量則有1500億元。再看看香港股市，其流通市值達(dá)到13萬多億元，但其每天交易量也只在300多億元。香港股市的流通市值是滬深股市的4倍多，其交易量只有滬深股市的1/5。就這樣一個簡單的對比就能夠看出滬深股市市場炒作程度有多高！

　　同時，我們再來看看，目前炒上了天的中國人壽，預(yù)計中國人壽2006年營業(yè)額可以達(dá)到136億美元，但中國人壽在市值上趕超的ING和德國安聯(lián)保險的2006年預(yù)測營業(yè)額分別高達(dá)1280億美元和1057億美元。同樣，據(jù)悉工商銀行2006年預(yù)測營業(yè)額為232億美元，而股票市值被工商銀行超過的美國銀行和匯豐銀行分別為729億美元和637億美元。無論按照傳統(tǒng)的市盈率，還是價格相對賬面利潤等比例，中國人壽和工商銀行的股價早就炒上了天。有國際上的銀行家認(rèn)為，如果這樣的炒作之風(fēng)不遏制，那么中國銀行業(yè)可能會重蹈日本上世紀(jì)90年代的覆轍，未來5到10年可能會出現(xiàn)中國銀行業(yè)的危機(jī)。

　　還有，由于內(nèi)地股票價格快速上漲，從而給股市帶來了極強(qiáng)的財富及盈利效應(yīng)，從而使中國有更多的人希望進(jìn)入股市。截至2007年1月9日，滬深兩市賬戶總額達(dá)到7892萬戶，較2006年初增加584萬戶。當(dāng)大量民眾涌入股市時，股價的推高也就容易了。

　　可以說，無論內(nèi)地股市有多少上漲理由，但有一點(diǎn)是十分明確的，就是內(nèi)地股市的泡沫已經(jīng)吹大。至于這個泡沫能吹得多大，中國股市的牛市能夠持續(xù)多久，盡管是不確定的，但是吹大的泡沫總有一天會破滅，這是誰都無法阻礙的事情。問題是，這種泡沫的破滅對我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有多大，是不是能夠未雨綢繆？個人、政府、企業(yè)都應(yīng)開始反思。