葉檀：相比存款準備金率提高 投資效率才是關鍵

　　葉檀 每經評論員

　　1月5日央行宣布，自2007年1月15日起上調存款類金融機構存款準備金率0.5%。央行破天荒地在2007年年初上調銀行存款準備金率，宣告拉開今年宏觀調控與經濟穩健增長的序幕。

　　堵上閘門，資金水喉還在源源供水，巨額貿易順差與銀行體系儲蓄率過高、流動性過剩未得到緩解，反而因為注資、上市等呈現出加劇之勢。在未來很長一段時間內，我們也看不到有緩解的可能性。原因很簡單，目前的社會資源的集聚模式以及財富的增長與分配方式，都在支撐政府主導型的經濟體制。

　　中國GDP增長率保持連續多年的世界第一，我們在歡呼之余，應該看看GDP構成是否均衡，以及在關鍵的數據上是否存在危險。GDP由居民消費、商業性投資、政府支出、出口減去進口構成，近兩年我國政府支出居高不下，最終消費與居民消費率的比重則直線下降。據央行副行長蘇寧去年11月23日提供的數據，我國最終消費占GDP的比重已從上世紀80年代超過62%下降到2005年的52.1%，居民消費率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，均達歷史最低水平。與以消費內需拉動經濟的初衷相反，我國的經濟日益走向依賴出口、依賴投資之路，出口產品質量價格與投資效率高低因此成為

中國經濟增長的關鍵。

　　我國出口貿易順差連年激增，但我們應該清楚地認識到其中有泡沫成分，在我國出口貨物中很大一部分尤其是高科技部分需要進口原料、支付知識產權費用，而通過出口，我們只能得到外貿總利潤中的5%。2006年我國GDP總量達20萬億，過去五年對世界經濟增長的平均貢獻率為13%，貢獻包括拉動世界資源價格總體上漲，世界礦產品價格以年均70%的幅度上漲，世界海運價格更是以年均170%的幅度上漲，中國進口產品價格上漲，而出口產品價格相比而言卻在下跌，這其中還不包括中國的資源與社會環境的損耗。如果撇去表面泡沫，中國GDP會下降多少？

　　另一影響中國經濟的關鍵數據是投資效率。關于在中國投資企業的回報率高低，去年世行與一些經濟學家有一場筆墨官司，但由于前提不充分，無疾而終。有一點是肯定的，

審計署的“財政資金投資效益不高問題非常突出”的審計結果絕不是空穴來風。2004年審計風暴的結果是：四分之一的項目未按期建成投產；將近四成的已建成項目運營效果差；部分工程質量存在重大隱患；擠占挪用建設資金及損失浪費問題嚴重，等等。可以肯定，政府行政部門主導的投資效率不高。那么，國企投資效率如何？不得而知。

　　問題不在于儲蓄率是不是太高，而是這些儲蓄是不是轉化成了有效的生產性投資；不在于中國經濟是否出口過多，而在于世界貿易體系中所處的地位是否與付出等值。

　　因為中國資源有效配置的市場性基礎不健全，政府直接封堵信貸，收獲的不是穩健的經濟，而是另一處資本泡沫。如在政府抑制投資過熱之后，部分銀行儲蓄轉戰資本市場，使中國股市出現井噴奇觀，在世界銀行十強席位中占據三席。與其說這證明了抑制政策的成功，不如說證明了泡沫具有流動性。這讓本來就投資率奇高的大型上市公司拿到了更為廉價的資源，有能力進一步擴大投資。政府近日對基金制訂新規抑制發行，上交所調整指數計算規則，意在抑制資本泡沫，是對前此極端放任與無限樂觀的糾偏。經濟騰飛伊始就走資本投機之路，曾多次被我國的資本市場證明是場災難。

　　下調

準備金率可收一時之效，但我們似乎找不到退而結網的時間。于是，我國經濟一次次面臨同樣的課題，過剩的資金向哪兒去？這些資金如何配置到效益高的企業與行業，為社會創造總體經濟價值？很可惜，政府的熱心某種程度上正在并將繼續扭曲投資效率的評價體系。