葉檀 每經評論員

　　泰國股市周二暴跌，中國國企股普漲，將這兩樁貌似風馬牛不相干的事扯到一起，是因為全是政府背后推手所致。但通過這兩件事，政府與市場孰強孰弱，卻人言言殊。不過從長時段來看，都出演了行政推手向市場繳械的一幕。

　　本周一，為阻止外匯投機炒作，泰國央行宣布進行嚴厲的外匯管制，規定未來新匯入的外資只能投資70%資金，其余30%的資金必須交由央行保管，如果不滿一年就領回，被保管資金的三分之一(33%，等于是原始匯入資金的10%)將當做罰款。消息一出，次日泰國股市暴跌14.84%，盤中一度狂挫19.52%，是1987年以來的最大跌幅，泰銖兌美元當日匯價也下跌2.20%。這一頗富爭議的行政干預不得不戛然而止，僅過一天泰國政府就宣布股票投資例外，但仍將保留對債券和其他借貸工具的投資限制。

　　這一干預被市場人士認為政府舉止失措。1997年的金融危機使政府反應過激是一個重要原因。與1997年國際投資者沽空泰銖相反，這一次是炒作泰銖升值，泰銖自今年以來累積上升16.6%，。自金融危機后，泰國清理了金融系統，

　　1992年的英格蘭銀行沒有打贏英鎊保衛戰，1997年泰國政府沒能成功護衛泰銖，這次也沒有。萬幸的是，此次泰國股市雖然接近崩潰，卻能憑借泰國經濟增長與外儲穩定大局。但在泰國股市企穩的背后，卻有國際投資者對于泰國政府降息的預測在內，誰又能說這是政府的勝利還是市場的勝利？

　　目光尖銳的投資者是資本市場的清道夫，能敏銳地覺察到虛弱者發出的細微信號，給予致命的打擊。此時唯一可行的辦法是盡快成為市場上的強者，擺脫被圍獵的命運。泰國股崩未釀成危機，是泰國在金融危機后自身經濟力量加強的結果，而不是國際投資者的慈悲大度。

　　同樣被國際投資者看好的還有中國的國企大盤股，他們對于在其他市場已經很難享受到的壟斷溢價垂涎欲滴，中國市場的平衡、勞動者的收入很難進入他們的視野。國企股普漲可以說是政府借用資本市場有意推升的結果，在一個世界發展最快的經濟體內，越來越多的資源

　　被集中到一家公司，甚至某家公司還擁有一定的行政裁判權的時候，誰都能夠猜得到這樣的公司在資本市場的定價必定是高懸于天。

　　但最好不要用市場眼光來判斷這樣的定價，也不要相信會持續給予良好回報這樣的長期承諾，建立在壟斷溢價的追索、而非價值發現基礎上的資本市場，只能培育出投機土壤，尋求當期報償才是唯一合乎理性的選擇。

　　魔鬼隱藏在細節之中。當我們發現這些大公司在歸并資源的過程中，對于下屬上市公司中小股民的利益棄置不顧時；當我們發現這些公司最豐厚的收益留給了自己與境外投資者時，很難相信這些公司有保護投資者利益的一以貫之的邏輯。如果不是股改逼迫大股東不得不關注市值，所謂中小股民利益也就失去了支撐的基礎。是管理層端給了所有投資者股指盛宴，但盛宴總要撤席，最后浮出水面的將是那些真正以企業精神、不斷增長的效率支撐

　　巨無霸公司擁有可怕的力量，因為他長期寄生在中國經濟體的內部，早已血脈相通，中國經濟的發展勢頭就能帶給他們最大的利好；巨無霸公司也極其脆弱，只要中國經濟呈現一絲放緩的跡象，國際投資者不僅會無情地掉頭而去，甚至會很快將之作為圍獵的目標，如

　　泰股急跌，中國國有大盤股急升，政府干預明暗不同，行政之手發揮了強大的作用。但別忘了市場的眼睛，他們閃著綠光，緊盯著每一個可能成為獵物的目標。