怎樣測量市場泡沫

　　孫滌

　　我們在上一期就房地產泡沫進行的探討引起了讀者熱情的回應，他們也提出了有趣的問題和各自的見解。其中有兩個核心問題是很多人所關注的：目前的房地產價格是否合理？以及應該怎樣理解房地產市場以增進個人的福利？為了回饋讀者的盛意，并適度解答這兩個問題，我不揣簡陋，寫下續(xù)篇刊于本期。

　　上文所討論的中位值是它在統(tǒng)計分析中最基本的應用形式。如要能對政策提供比較確實的依據(jù)，值得努力對其進一步細化。譬如我們可以用四分位值(quartile)，即按房價高低順序排列把市場上能夠交易的住房按單元等分成四組，房價最高的四分位值，即最貴的25%構成的第一組的末位價格(1stquartile)，而第二、三、四三個四分位值則分別是第二、三、四組的末位價格，來研究房價的分布和居民收入的分布的關聯(lián)。

　　同理，假如數(shù)據(jù)更準確更充分的話，我們可以進一步計算十分位值。那么第一個十分位值就是

房價最高的10%的住宅組的末位價格。這樣，我們就能構造成“房價的基尼曲線”，來與有相應構造的“收入基尼曲線”進行對照。比較兩個基尼曲線的曲率，應該更能說明房價的差異有沒有加劇或者減弱收入高低懸殊的趨勢。只有在更為可靠和精細的數(shù)據(jù)分析的基礎上來研究政策的導向，才有能夠進行合理的決策，才能夠正確地詮釋政策的效應，才會比較直觀或基于義憤的措施更能符合并推進和諧社會持續(xù)發(fā)展的要求。

　　對于可操作能見實效的數(shù)據(jù)分析的方法我們就此打住，這需要依靠信息機構和專業(yè)人士長期辛勤的工作，本文即使要涉獵其皮毛，沒有五倍于本文的篇幅恐怕也難說得清楚。

　　如前文所說，證券市場和房地產市場難以預測，對其規(guī)律的認知至多類似我們對地震、海嘯等災害的了解，就目前階段而言，人類也只有在這類危機爆發(fā)、吃了大虧之后才能夠確知它們。但是，大家又都不愿意吃虧或無端冒險，那么我們應該相信誰呢？市面上有太多的預測者，南郭先生，江湖術士，魚龍混雜，無奇不有。大家總記得李白有首名詩，它的最后一句“早知潮有信，嫁與弄潮兒”，體現(xiàn)出中國人慣有的思維模式。其實，潮之有信或無信，并非弄潮兒弄出來的；潮汐的有信與否，亦與弄潮兒有信或無信無關。所以，我們不妨把問題改一個形象的提法：“哪些弄潮兒值得你嫁呢？”

　　我們已經(jīng)解釋過，股市和房市的潮是無信的，至少對凡人的理解力而言。市場，按通常的說法，乃由“上帝之手”造成，它的規(guī)律自然也藏在“上帝的心里”，偶爾露露崢嶸而已。不少研究對象具有科學性，其存在及其規(guī)律是可以被證明或證偽的。對于這些對象，弄潮兒想蒙混，風險會很大。例如，韓國的“克隆之父”黃禹錫，交大的“漢芯之父”陳進，或美國猶他州的冷核聚變科學家，他們是弄錯了行業(yè)。不比在股市和房市唬弄的弄潮兒，倒霉的幾率就不會那么高，而且倒的往往是其他人的霉。

　　如果要把這類公案的原委娓娓道來的話，即使十個周末都不夠談的，況且難免引起爭論。所以這里筆者只想借用巴菲特式的智慧做一個善意的提示：

　　1.在零和博弈中(股市和房市顯然是高度符合的)，假如你無法發(fā)現(xiàn)有其他人是傻冒，那么多半閣下您自己就是這個傻冒，是其他玩家的囊中之物；

　　2.假如你的投資決策非要以他人的話語為依據(jù)的話，那么那個人至少得言行一致，已經(jīng)把他自己的錢投到他指引你的方向，而不是僅僅把你的錢投到他指引的方向，更不能是為了賺你的錢而提出他的建議。

　　綜合上述兩點，可以歸結為：

　　3.要是你不能克制自己，非得聽信他人，不管他是投資銀行、基金經(jīng)理、咨詢公司、傳媒評論、

理財高手、經(jīng)濟學家、管理專家、股評名家、風水大師、社會良心人士、政府官員……反正，你至少也得把你的錢投向他投錢的方向。

　　即便是這樣，你投資成功的把握很可能還是在50%左右！

　　(作者為美國加州州立大學商學院教授，電子郵箱sundi＠sdb.com.cn)