復旦大學國際金融系博士 程實

　　進入8月以來，各主要國家貨幣當局的政策環境、政策目標和政策手段在緊縮銀根的整體趨勢下發生著悄然轉變。8月3日，歐洲中央銀行和英格蘭銀行同期宣布加息25個基點；8月8日，美聯儲宣布暫停加息。在經濟基礎、金融環境不盡相同的背景之下，各國央行的政策選擇之中蘊藏著截然不同的機會得失，這種機會得失不僅對各國經濟基本面未來的發展有著深遠影響，還對整個世界經濟的格局變化意味深長。

　　美國：美聯儲VS伯南克

　　對于美國來說，美聯儲抓住了順水推舟進行政策轉變的機會，而伯南克則失去了讓個人魅力超越美聯儲機構功能的可能。

　　自從美聯儲17次加息將美國基準利率提升至5.25%的近“中性水平”以來，二季度2.5%的經濟增長率、4.8%的失業率增加了市場對美國經濟復蘇的擔憂，潛在的預期看淡無疑構成了繼續加息的有力牽制，美聯儲抓住了這個機會，標志性的暫停加息實施起來顯得如此理所應當。

　　但是，市場也忽視了一點，對于伯南克而言，經濟基本面的變化和停止加息預期的流行也是一個機會：如果伯南克此時出人意料地選擇繼續加息，那么不僅在6月飆升至2.4%的核心通貨膨脹率會在未來受到進一步限制，而且通貨膨脹預期會由于市場判斷失誤而受到極大抑制，這種雙重作用對美國物價水平的穩定將不無裨益。更重要的是，在政策選擇中敢于背離市場預期的事實很可能會給予伯南克超越“美聯儲主席”身份的人格魅力，從格林斯潘和沃克爾的前例來看，貨幣政策制定中的這種“個人英雄主義”將給政策彈性的增加、政策效果的提升提供潛在幫助。

　　遺憾的是，伯南克并沒有抓住這個機會，按部就班的舉動和平淡無奇的言論讓“伯南克風格”日顯中庸。沃克爾鐵面無私的殺手形象、格林斯潘捉摸不透的神奇色彩在伯南克時代成為了稀缺元素。伯南克略顯簡單、直白、平凡的調控方式雖然增加了市場透明度，但卻在長期中造成了不確定性的增加。

　　如果美聯儲的政策選擇總是與預期不謀而合，則意味著美國貨幣政策目標正在趨向多元化、復雜化、模糊化，正在不斷偏向刺激經濟增長。這種政策目標結構變化不僅在長期中具有支持通脹傾向，而且會讓美國在“透支式”增長的路徑選擇中邂逅基本面脆弱性不斷增強的尷尬。

　　歐洲：歐元區VS英國

　　對于歐洲而言，自從今年5月份國際商品市場、國際證券市場、國際外匯市場在能源危機、地緣政治動蕩、需求結構變化、恐怖主義威脅影響下發生聯動性的大幅市場波動以來，國際貨幣體系中美元一枝獨秀的整體格局發生了悄然變化。在石油標價方式不斷突破傳統、部分國家接連調整儲備資產幣種結構的背景下，老牌硬通貨英鎊、新生強貨幣歐元提升貨幣形象，與美元分庭抗禮的可能性業已產生。

　　而美歐經濟基本面對比在二季度此消彼長的趨勢變化直接給英鎊和歐元維持并增加相對強勢提供了機會。在美國二季度出現增長放緩、通脹抬頭的“滯脹魅影”之時，歐元區經濟增長卻突破了5年來的最高紀錄，失業率和經濟信心指數達到了6年中的最優水平，而英國經濟也流露出向好跡象，這給歐元和英鎊相對美元走強提供了基本面支撐。

　　歐元區和英國抓住了這個機會。歐洲中央銀行毫無懸念地進行了果斷加息，行長特里謝還在隨后一系列言論中直白表示了繼續緊縮貨幣的決心，而英格蘭銀行更是出人意料地將基準利率提高了25個基點。歐美利差的縮小給長期中歐元和英鎊相對美元的匯率走強創造了條件，在加息之后的幾天內，英鎊兌美元在一路飆升之中直接逼近了標志性的“2”高位。

　　不過，英鎊走強無形中讓歐洲貨幣一體化失去了高歌猛進的潛在機會。英國長期徘徊于歐元區之外一直是歐洲的心病，在歐元區經濟結構調整初見成效之際，英國加入歐元區的現實顧慮正在悄然漸小。但此時英鎊國際貨幣地位的再度閃光重新加固了英國人與生俱來的強烈自尊心，這無疑延長了英國融入歐元區的博弈過程，給深受《憲法》危機、擴張困境、財政尷尬困擾的歐洲貨幣一體化進一步蒙上了陰影。

　　未來世界經濟的變化

　　歐美貨幣調控中的機會得失將對世界經濟格局產生深遠影響。實際上，美國驟然停止加息、歐洲高調繼續加息本身已經潛在確認了歐洲經濟可持續性相對較強的事實。在全球性通貨膨脹于能源沖擊中日益抬頭之際，美國在緊縮貨幣中表現出的目標多元化趨勢無疑會給國內物價穩定帶來更大的風險，而歐洲貨幣環境在謹慎性貨幣政策的保駕護航之下將更為穩健。