-馮科

　　由于中國的固定資產投資增速總處于高位運行，雖然今年第二季度的宏觀數據還沒有正式公布，但人們對高速的投資增長預期不會減弱。

　　據有關資料透露，第二季度固定資產投資增速有可能超過30%，上周四市場更傳聞央行將于第二日加息。

　　作為貨幣政策的執行者，央行確實準備了關于調息的方案，而發改委也同意央行采取加息措施調節經濟。

　　然而，我們有些專家鑒于以往的經驗論證，認為加息將加大人民幣升值的壓力，并使這種調控政策失效。2004年，央行有過一次加息，而后進出口都受到影響———加息抑制進口的力度大于出口的力度，從而使貿易順差擴大，外匯儲備被動增加，進一步加大了人民幣升值的壓力。

　　另一方面，隨著人民幣的升值預期加強，將誘使大量外國游資進入中國，進一步拉動國內的投資需求，使得加息政策失效。面對加息無法抑制投資增長的困境，有專家建議國家應通過行政手段直接控制地方政府的投資沖動。

　　此外，加息對于經濟的抑制作用不明顯。即便操作起來，也會給央行造成很大的壓力。

　　央行的加息，如果還是只調整貸款利率而保持存款利率不變，銀行放貸的利差擴大，將加大刺激銀行放貸的意愿；由于我國現行利率缺乏彈性，企業對貸款加息并不敏感，貸款的增長難以抑制；而對存款加息則可能反過來將進一步擴大銀行的存貸差，銀行面對的流動性過剩壓力將會被放大。

　　因此，央行的加息應同時調整存款利率和貸款利率。

　　但存款利率的提高將降低債券的價格，使得銀行資產縮水。目前四大國有商業銀行持有約3萬億的債券，其中中長期固定利率債券約為2.4萬億。按照中國社科院金融所劉煜輝博士的推算，假定中國四大國有商業銀行所持有的中長期固息券平均期限為10年，久期為7年，若央行加存款利息0.25，則其所持有的債券理論上會下跌1.5%，損失可能高達360億元。

　　也就是說，如果央行采取加息行動，將會增加銀行的吸存成本，承受更多利潤受壓縮的經營壓力。

　　面對投資高漲，

宏觀調控的辦法是采取緊縮政策，而緊縮性的貨幣政策，不管是加息，還是發行懲罰性央行票據或者是提高準備金率，央行都要為實施這些貨幣緊縮政策付出高額的調控成本，按照央行發行的票據總額以及提升準備金率的幅度來看，今年央行至少要付出50億-60億元的利息成本。

　　其實，緊縮貨幣政策隨時都可以推出，然而就中國目前的經濟運行狀況和銀行業的經營狀況而言，緊縮的貨幣政策對調節宏觀經濟效果不大，下一步央行勢必謹慎考慮是否繼續推行新的緊縮貨幣政策。

　　總體而言，加息政策近期施行的可能性不大，雖然已有加息的預備方案，但有可能會視第三季度的宏觀數據變化情況滯后實施。

　　(作者系

北京大學

房地產金融研究中心主任)