陳旭敏：央行要冷靜決策 中國經濟可能藥不對病

　　陳旭敏/文

　　冷靜!一定要冷靜！

　　廣義貨幣供應量M2增長19.1%、人民幣貸款余額增長16%、1-5月份固定資產投資增長30.3%，剛剛公布的五月份金融運行和投資數據，似乎宣判了中國央行四月底“升息”政策的

死刑。

　　可以肯定的是，接踵而來的各方面壓力將再次把中國央行送至火山口。事實上，一些“經濟學家”的“烏鴉嘴”和媒體的“鸚鵡舌”已經在相互鼓噪，繼續升息、上調準備金率，這些沉碴正在泛起。

　　但是，尤其在這個時候，無論是中央銀行還是公眾，都應該保持冷靜，千萬不能讓中央銀行在壓力下決策。

　　很顯然，繼續提高貸款基準升息絕不是一個好主意，甚至是一個餿主意。再加27個基點？36？或54？加27個基點，也許會重蹈舊轍，如果再加54個基點，可以肯定的是，第一個拍案而起的將是國資委，作為國家股東的代理人，商業銀行大幅吞蝕國有企業的利潤，肯定會引來利益博奕，而且，對于目前需要大力解決就業的中央政府來說，投資“偏”熱、國有企業利潤下滑，哪個體大？哪個更容易解決？

　　事實上，目前中國基準貸款利率短期上調的空間也非常有限。目前中國的基準貸款利率已達5.85%，遠高于目前倫敦LIBOR和香港的HIBOR，13日這兩個同期限利率分別分5.50%和4.91%，即使美元和港元的貸款利率可以加點，但人民幣的貸款上調有多少空間？在目前全球流動性泛濫的情況下，如果國內商業銀行退出，結果肯定是多數企業投進國際資本的懷抱，屆時中國外債將會激升，外匯占款繼續增加。2004年10月中國央行的加息就是前車之鑒。

　　另外，即使貸款基準利率繼續上調，可以肯定，在目前中國積極拉動消費的情況下，存款利率同步跟進的可能性極小，利差擴大，商業銀行肯定掩面偷著樂，貸款沖動有增無減，而目前國內投資的企業，尤其是國有企業，基本不會考慮資金成本，干柴烈火相遇，央行的升息政策只能再作“壁上觀”。

　　相對于升息，提高準備金率似乎是個較優選擇，但是，在目前中國地區經濟發展不均衡、商業銀行資金苦樂不均的情況下，“一刀切”的可能性非常小，這根“大棒”不到萬不得已，絕不會輕易動用，否則已經動用。

　　更為重要的是，在目前貨幣市場利率節節攀升的情況下，如果央行上調準備金率，貨幣市場利率肯定會激升，收益率曲線將迅速上移，到時金融機構持有的固定收益產品將會雪崩，而國際短期資本卻會聞腥而來，去年下調超額存款準備金的效果前功盡棄。事實上，本周一年期央票收益率水平已經反彈至2.48%，三個月央票收益率達2.1777%，均升至15個月以來新高。

　　對于貨幣政策來說，最好的方法就是中國央行保持目前政策的穩定性，以常規的公開市場加上定向票據的發行，加大回籠商業銀行流動性的力度，同時配合“窗口指導”和道義勸告，以不變應萬變。

　　但是，對于中國政府來說，解決目前投資過熱、金融運行的問題，當務之急就是加速、穩定地發展資本市場，尤其是股市和企業債市場，拓寬企業的直接融資范圍，從而分流商業銀行的流動性以及風險，事實上，五月份居民儲蓄增幅減緩就是股市走牛分流資金的結果。

　　與此同時，中國在動用土地政策和產業政策的同時，還要啟用靈活的財政政策，一方面，暫時延緩一些預算內投資項目，同時配合于稅收政策，這樣不僅可以直接作用于微觀投資主體，又可以回避貨幣政策的總量調控，對于中國來說，目前缺的不是靈活的貨幣政策，而是靈活的財政政策。

　　“十一五”開局、換屆選舉、奧運在即，本輪經濟再次趨熱，原因復雜，既有政治原因，又有經濟周期的因素。但是如果讓中國央行在政治任務和經濟穩定、國際資本自由流動和匯率穩定的多重目標下進行決策，同時還要兼顧就業、物價穩定、國際收支平衡，最后的結果很有可能是，貨幣政策將在部門利益博奕中犧牲自已的獨立性。 作者為英國《金融時報》中文網特約撰稿人

　　來源：FT中文網