葉檀：上調(diào)貸款利率是雞尾酒療法的第一步

　　葉檀 每經(jīng)評論員

　　除了時間與調(diào)整幅度之外，此次央行調(diào)整利率幾乎在市場預(yù)料之中，面對一季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、房價的報復(fù)性反彈與中國金融體系的總體流動性高達(dá)93.4%的增幅，央行如果再不通過利率手段這一基本的調(diào)控工具抑制固定資產(chǎn)投資與過熱的房地產(chǎn)市場，將成為市場矛盾的交集點。所以，此次央行利率調(diào)整可以視作在重重壓力之下所作的應(yīng)急反應(yīng)。

　　央行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的情況及時調(diào)整利率體現(xiàn)出了靈活性，有助于改變今年一季度寬貨幣、寬信貸的雙寬”局面。

　　從央行此次調(diào)整的幅度來看，正如筆者所預(yù)料，只是微調(diào)，有市場人士將之比喻為“雞尾酒療法”第一步。其實，只要中國的經(jīng)濟過熱基本面不變，央行的加息通道就不會關(guān)閉，國外金融界人士多次預(yù)測中國政府將在外力下連續(xù)加息。果真如此，此次加息很有可能預(yù)示著加息周期的開始。

　　這次調(diào)整幅度不大，與2004年的

　　與2004年存款利率同步上調(diào)不同，此次貸款利率上調(diào)存款利率保持不變，說明央行意在約束固定資產(chǎn)方面的投資，而對于目前經(jīng)濟形勢中消費緊縮的判斷并沒有變。因此意圖通過“雙緊政策”，即通過保持低水平的存款利率促進消費，通過提高貸款利率壓縮投資來調(diào)整經(jīng)濟的步伐。

　　這一調(diào)整所暗示的貸款加息的可能性，以及進入貸款加息周期所蘊含的風(fēng)險，對于熱衷于固定資產(chǎn)投資的地方政府與

　　但筆者認(rèn)為，不能過高估計此次加息的作用。首先，我國的市場經(jīng)濟并不完善，利率所產(chǎn)生的經(jīng)濟傳導(dǎo)效率不高：一方面央行通過利率提高企業(yè)的融資成本，但這一成本很可能被地方政府的種種優(yōu)惠政策所取消；另一方面，由于實際上的存款負(fù)利率沒有改變，不僅加劇了銀行資金的流動性，使資金變得十分便宜，也使得銀行的貸款需求變得十分迫切。其次，由于銀行業(yè)的利潤增長點并不豐富，并且面臨巨大的流動性和資本充足率的壓力，如果房地產(chǎn)市場急挫，固定投資項目成為無效益甚至負(fù)效益的爛尾工程，將使得銀行成為市場崩潰的墊背者。因此，利率只能在穩(wěn)定的前提下慢慢往上調(diào)。

　　在利率逐步市場化的刺激下，銀行經(jīng)營開始出現(xiàn)有效率的市場化趨勢，即區(qū)分不同的經(jīng)濟發(fā)展地區(qū)、不同人群的信用，進行不同的市場定價，區(qū)分不同的成本。在市場經(jīng)濟較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，以及一些政府擔(dān)保的工程，出于市場與盈利的壓力，銀行并不熱衷于使用貸款利率上浮政策。去年11月的調(diào)查表明，長三角地區(qū)貸款利率總體出現(xiàn)下浮趨勢。與2004年下半年相比，利率下浮和上浮的貸款比例分別下降7.9和3.1個百分點，執(zhí)行基準(zhǔn)利率的比例上升11個百分點；貸款利率上浮幅度不高，上浮幅度在30%以內(nèi)的占95.8%，上浮幅度超過30%的僅占4.2%。與此同時，個人住房貸款政策在國內(nèi)樓市的敏感區(qū)域長三角地區(qū)明顯松動。這些數(shù)據(jù)說明了銀行在壓力下對于貸款有內(nèi)在沖動。

　　加息是防止宏觀調(diào)控成果毀于一旦的必要手段，但在中國市場，作用僅止于此。如果將過熱的經(jīng)濟比喻成熊熊燃燒的大火，那么，加息是滅火的第一步，第二步是通過

　　不要忘記，此輪經(jīng)濟過熱的背景正是并未消失的宏觀調(diào)控政策。