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易憲容
在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，當(dāng)居民消費價格指數(shù)降到1%以下，經(jīng)濟學(xué)家一定會出來告訴民眾，經(jīng)濟中出現(xiàn)了通貨緊縮，政府應(yīng)該采取寬松的貨幣政策，調(diào)低銀行利率水平，以便激勵企業(yè)大力增加投資，從而保證社會經(jīng)濟的增長不至于放緩。
但是，當(dāng)中國經(jīng)濟連續(xù)多年保持GDP快速增長、經(jīng)濟一片繁榮而居民消費價格指數(shù)也降到1%以下時，這又說明了什么呢？這種現(xiàn)象僅是用一般的經(jīng)濟學(xué)原理就能夠解釋的嗎？
在市場體系中，各生產(chǎn)要素的投資回報率可以用不同的方式來表示，如土地的租金、勞動力的工資、資金的利息及企業(yè)的利潤等。而在一個健全的市場體系下，這些用不同方式表示的投資回報率應(yīng)該是平均的，否則，由于要素的代替性，就會讓資源由一個要素市場流向另一個要素市場。
目前我國卻存在著矛盾現(xiàn)象：一方面經(jīng)濟持續(xù)的高速增長與繁榮，一些企業(yè)、一些行業(yè)取得高利潤與高回報(甚至暴利)，另一方面一些要素的價格卻壓低到難以想像的水平，如不少行業(yè)勞動力工資與銀行利率等。
這種不同投資回報率的嚴重不均衡，是市場使然，還是人為結(jié)果？筆者認為是前者。
國內(nèi)銀行利率水平為什么低？因為利率作為資金的價格，在嚴格的政府管制下，其價格無法反映市場資金的供求關(guān)系。如目前國內(nèi)的銀行體系內(nèi)，一方面流動性泛濫，優(yōu)質(zhì)企業(yè)成了“二銀行”，另一方面中小企業(yè)融資十分困難；一方面在正規(guī)的銀行體系內(nèi)一年期存款利率僅為2.25%(扣稅后1.8%)，另一方面民間信貸市場利率達12%以上的水平。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，利率水平均與GDP增長成正比，但國內(nèi)銀行的利率水平則基本上與GDP成長相背離，并且中國利率水平下降時就與國際市場看齊，但在國際利率水平上升時，國內(nèi)利率則不隨之變化等。
這種低利率政策是目前國內(nèi)各種經(jīng)濟行為扭曲的關(guān)鍵因素，由此所導(dǎo)致的經(jīng)濟風(fēng)險會越來越嚴重。首先，會導(dǎo)致投資過熱。我國經(jīng)過幾次宏觀調(diào)控，效果為什么不顯著？主要在于國內(nèi)的低利率政策，不僅使資金使用效率低，而且也表明資金使用成本低；不僅制造出巨大的尋租空間，而且誰獲得誰獲益。在這種情況下，投資過熱也十分自然。
同時，由于資金成本低，資本替代效應(yīng)就容易發(fā)生。比如，資本對勞動力替代。因為，在資金價格嚴重低于均衡水平的情況下，企業(yè)更傾向于使用資本而不是勞動。比如，從1994年以來，國內(nèi)資本替代勞動的速度全面上升(主要表現(xiàn)為資本增長速度快于勞動力就業(yè)增長速度達6倍)，對促進就業(yè)極為不利。
還有，管制下的低利率政策也是一種制度化的財富轉(zhuǎn)移機制。財政轉(zhuǎn)移支付與稅收政策等，這些財富轉(zhuǎn)移是通過明示的方式進行的，但政府的利率管制是以暗示的方式來轉(zhuǎn)移社會財富。如目前銀行體系內(nèi)一年期存款利率僅為2.25%(扣稅后1.8%)，而民間信貸市場上利率達12%以上的水平，相差6倍多。對于目前國內(nèi)15萬億元的居民儲蓄存款，如果以市場化民間信貸市場利率來計算，那么一年財富轉(zhuǎn)移就達1.5萬多億元。如果不以這種市場化利率來計算，儲蓄存款利率若上升3個百分點，那么一年的轉(zhuǎn)移財富就達4500億元。而這種社會財富制度化轉(zhuǎn)移，不僅使得社會財富迅速地向少數(shù)使用這些資金密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移(如房地產(chǎn))，也使居民財富迅速減少，消費力不斷下降。
總之，國內(nèi)采取的低利率政策，嚴重扭曲了市場利益關(guān)系。如果中國經(jīng)濟對現(xiàn)行的低利率政策不加警覺并及時調(diào)整，重蹈20世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟之路也就不遠了。
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