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葉檀 每經(jīng)評論員
管理層推動(dòng)中國股市改革的決心已經(jīng)明了得不能再明了，堅(jiān)定得不能再堅(jiān)定。從“國九條”開始，到國務(wù)院日前頒發(fā)《國務(wù)院2006年工作要點(diǎn)》要求年內(nèi)基本完成股改，屬于政策層面的大力支持；而從操作層面上，證監(jiān)會(huì)穿上了快速旋轉(zhuǎn)的紅舞鞋，在半年時(shí)間內(nèi)推出共計(jì)25批股改公司，總市值超過六成。
按理說，如此堅(jiān)定的決心，輔之絕大的資金面的利好———如QFII看多A股市場，銀行十幾萬億元的巨額存款，M1、M2“喇叭口”縮小等———可謂萬事俱備，可千三攻堅(jiān)戰(zhàn)卻打得如此艱難。那是因?yàn)橹袊墒械臇|風(fēng)未至北風(fēng)未退。
所謂北風(fēng)，即國有上市公司尤其是大型上市公司的預(yù)期并不明確。筆者有許多朋友都是堅(jiān)定的唱多派，縱然他們有一千條理由，筆者仍然堅(jiān)持認(rèn)為，如果國有大型上市公司的預(yù)期無法明確，中小股民的信心也就無法真正建立。
這樣說的理由，一是基于國有上市公司的份額足以起到定盤針的作用，一到指數(shù)卡位戰(zhàn)，中石化、寶鋼等公司的表現(xiàn)足以左右大盤。而這些央企的管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)、經(jīng)營權(quán)盡在國資委，所以，相比證監(jiān)會(huì)這個(gè)“二婆婆”，國資委才是左右央企大局的名正言順的“大婆婆”。事實(shí)上，國企的股改方案如果不經(jīng)國資委的審批是無法出籠的。
而國資委對于股改的態(tài)度表面支持實(shí)則頗為曖昧，《國資委關(guān)于國有控股上市公司股改指導(dǎo)意見》雖然早在去年6月就已出臺，“積極、穩(wěn)妥、有序”成為國企股改的口號。這一表態(tài)滴水不漏，但與證監(jiān)會(huì)的急行軍式的股改形成了鮮明的對比。
在具體的對價(jià)支付方案中，與證監(jiān)會(huì)旗幟鮮明地表示維護(hù)中小股東的利益不同，國資委鼓勵(lì)國有股東“采取多種有效方式，如派現(xiàn)、縮股、回購或增持股份、發(fā)放認(rèn)股認(rèn)沽權(quán)證、承諾以預(yù)設(shè)價(jià)格購買或出售股份、承諾以后年度分紅比例等多種方式推進(jìn)股權(quán)分置改革，也可以將資產(chǎn)重組與股權(quán)分置改革結(jié)合起來進(jìn)行”。用侯寧先生的話說，是“鼓勵(lì)國有上市公司以多種方式完成股改，而全然沒有規(guī)定任何具體的對價(jià)基準(zhǔn)”，如此“為自己預(yù)留調(diào)控余地，投資者則繼續(xù)處于信息不對稱的黑暗地帶”，無怪乎有人嚴(yán)斥權(quán)證等對價(jià)方案是對中小股民的另類剝奪。有人還把對價(jià)支付與國有資產(chǎn)流失人為地捆綁到了一起，潛在地使對中小股民的對價(jià)支付喪失了法理與道德基礎(chǔ)。此論一旦占據(jù)上風(fēng)，股改推進(jìn)將十分艱難。
而從實(shí)行的結(jié)果來看，國有上市公司股改又與管理層激勵(lì)、國有上市公司重組、回購，以及壟斷型國企這樣的“優(yōu)質(zhì)”上市資源流失海外市場等諸多敏感問題糾纏在一起。可以說，哪個(gè)問題處理不好，都能使股改半途而廢。目前國有上市公司回購正盛，不管對于央企利潤會(huì)有怎樣的利好，但有兩個(gè)方面是必須密切關(guān)注：第一，在回購過程中是否會(huì)造成對中小股民利益的侵害；第二，回購是否會(huì)使壟斷升級，使這些企業(yè)以及這些企業(yè)的掌管者通吃某一行業(yè)的市場。這兩個(gè)問題如果被忽略，將會(huì)對投資者信心造成長期侵蝕。
證監(jiān)會(huì)目前的做法是借了上級的快刀以斬股改的亂麻，問題在于，如果證監(jiān)會(huì)本身的武器不夠鋒利，就會(huì)面臨后勁不足的問題。
不管結(jié)果如何，筆者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)致力于建立公平市場的努力是值得尊重的，他們不僅一再強(qiáng)調(diào)中小股民利益，而且從德勤、ST花雕等一個(gè)個(gè)的案例推進(jìn)中國資本市場的規(guī)范化，中國改革的關(guān)鍵時(shí)刻需要“寧可十年不將軍，不可一日不拱卒”的精神。
中國的資本市場發(fā)展十幾年，從為國有股脫困開始，不能終于為國有壟斷股埋單。股改說白了，是一個(gè)讓中國資本市場從國企開始的政策市解套的過程，不應(yīng)該重蹈覆轍。
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