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李俊辰
風險投資(Venture Capital，簡稱VC)，是一種風靡全球的投資方式。已經步上快車道的中國風險投資業正日益受到國際資本的矚目和青睞。作為一支獨秀的中國經濟，其風險投資事業必將在今后10到20年內得到長足的發展。
然而中國風險投資的法律環境并不完善，尤其是知識產權、公司制度、合伙方式等。應該說，中國的法律體系還需要進一步的修改以適應風險投資事業的發展。風險投資的合伙制、基金制、流動性等沒有至今沒有得到很好的解決。目前根據中國全國人大對于《公司法》的修改草案中，關于取消公司投資限制，新增一人有限責任公司，可用知識產權、股權等無形資產出資和股票上市門檻降低等新的條例都將對中國的風險投資事業產生積極，深遠的影響。
Venture Capital五個階段的種子期、初創期、成長期、擴張期、成熟期無不涉及到較高的風險，具體表現有項目的篩選、盡職調查、后期監控、知識產權、選擇技術、公共政策、信息高度不對稱、道德品質、管理團隊、商業伙伴、財務監管、環境、稅收、政治、溝通平臺等。在西方國家，據不完全統計，Venture Capitalists(風險投資家)每投資10個項目，只有3個是成功的，而7個是失敗的。正是因為這樣，在風險投資界才會奉行“不要將雞蛋放在一個籃子里”的分散組合投資原則。“在高風險中尋找高收益”，可以說，Venture Capital具有先天的“高風險性”。
風險投資的目的不是控股，無論成功與否，退出是風險投資的必然選擇，否則無法進入新一輪投資，而資金失去流動性就意味著失去了生命。引用風險投資的退出方式包括首次上市(IPO)、收購和清算。中國國內A股公司除了發起人股不流通以外，還有很長的上市等待期(如股改、輔導、券商通道限制、中國證監會審批等)，這點對于高成長的科技企業來講非常不利。根據不全面的估算，中國目前有幾百家企業在排隊等候在上海交易所掛牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對于沒有特殊背景或沒有超大規模的公司，特別是對于民營企業和高增長企業來說，是非常不公正的。
目前國內風險投資公司進行IPO的退出渠道主要有：以離岸公司的方式在海外上市；境內股份制公司去境外發行H股的形式實現海外上市；境內公司境外借殼間接上市境內公司在境外借殼上市；境內設立股份制公司在境內主板上市；境內公司境內A股借殼間接上市另外一種間接上市的方式就是境內公司A股借殼上市。
總的說來，從目前中國發展來看，通過國內的資本市場來進行風險企業的融資退出是比較困難的。因此，建立包含二板市場在內的類似NASDAQ或倫敦證券交易所多層次資本市場體系勢在必行。
從風險投資的成功模式來看，最好的模式為：“高成長性行業(高科技等)＋風險投資＋二板市場”。從中國的現實情況看，盡管深圳證券交易所推出了中小企業板，但是距離形成真正的類似納斯達克市場和倫敦證券交易所的多層次資本市場或香港聯交所的GEM二板市場，樂觀得看，還有至少3到5年的時間。
中國應當建立以風險資本退出市場為核心的多層次風險資本市場，建立包括主板、創業板、場外交易體系和原始的股權市場四個層面在內的資本市場體系，才能更好地發展風險投資業和引入拓展非公開權益資本的新興概念，為中小企業、民營企業和初創企業，尤其是科技性高成長性企業提供便利的融資渠道。
(原文發表于《金融時報》中文網“新百家”專欄，2005年10月26日)
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