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作者：中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士 覃東海 來源：中國經(jīng)營報
中國經(jīng)濟(jì)的一個反�，F(xiàn)象就是國際收支中長期的雙順差格局。根據(jù)各方估計，2005年中國將實現(xiàn)1100億美元左右的經(jīng)常項目順差和700美元左右的資本項目順差。國際收支雙順差的長期積累造成了中國目前近8000億美元的巨額外匯儲備，而且極有可能在2006年超過日本，成為全球第一大外匯儲備資產(chǎn)的持有國。
資本項目順差，特別是引進(jìn)大量FDI帶來了大量的外匯資金流入。表面上看中國似乎是資本凈輸入國。經(jīng)常項目順差卻意味著中國是事實上的資本凈輸出國。中國的國內(nèi)儲蓄不僅為國內(nèi)投資(包括了本土企業(yè)、外資企業(yè)以及政府投資)提供了全部融資支持，而且通過經(jīng)常項目盈余為外國投資提供融資支持。
國際收支雙順差格局下的FDI流入具有以下三個層次的含義。第一層含義：FDI在中國的國內(nèi)投資并非真正由外國儲蓄提供融資，而是完全由中國的國內(nèi)儲蓄提供融資。雖然FDI意味著外匯資金流入，流入的外匯并未以經(jīng)常項目逆差的方式流出，而是以某種形式保留在國內(nèi)。第二層含義：目前的結(jié)售匯制度，流入的外匯沒有留在私人企業(yè)賬戶上，而是賣給了中央銀行，帶來中央銀行外匯資金增加。中央銀行利用外匯資金購買外匯資產(chǎn)，通常以美國國債的形式持有外匯儲備。第三層含義：外國投資者通過FDI獲得東道國股權(quán)資產(chǎn)，東道國通過等量購買美國國債的形式持有外國債券資產(chǎn)。中國的國際收支狀況產(chǎn)生了“以股權(quán)換債權(quán)”的權(quán)益交換結(jié)果。
給定國內(nèi)儲蓄的條件下，雙順差格局意味著FDI擠出了等量的本土企業(yè)投資，國內(nèi)儲蓄通過迂回方式為FDI提供了融資。所謂的迂回過程可以理解為：第一步，假定美國投資者的FDI資金可以來源于美國的國內(nèi)儲蓄；第二步，中國人民銀行用人民幣購買FDI帶來的外匯資金，外資企業(yè)在中國用人民幣進(jìn)行投資，而人民幣資金產(chǎn)生于中國的國內(nèi)儲蓄；第三步，中國人民銀行用購買來的外匯資金購買美國的國庫券，中國得到債券資產(chǎn)憑證，美國得到外匯資金流入，外匯資金彌補(bǔ)流入了前面外匯資金流入引起的國內(nèi)儲蓄流失。從結(jié)果看，F(xiàn)DI帶來的外匯資金僅僅發(fā)揮了過渡作用，F(xiàn)DI流入并非真正利用了外國儲蓄，而是國內(nèi)儲蓄的迂回應(yīng)用。
雙順差的加速積累使得中國的外匯儲備規(guī)模不斷放大，巨額資產(chǎn)管理面臨著巨大的困難。首先，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表面臨巨大的匯率風(fēng)險。2002年以來美元開始了所謂的“戰(zhàn)略性貶值”過程，盡管目前美元有所回升，今后幾年中美元大幅貶值的可能性仍然很大。如果中央銀行只是被動持有美元，風(fēng)險將繼續(xù)增加；如果中央銀行購買更多美元資產(chǎn)來支撐美元，只會面臨更大的同樣問題；如果中央銀行拋售美元資產(chǎn)，可能導(dǎo)致美元更快貶值，帶來更大損失。
其次，隨著外匯儲備規(guī)模的不斷放大，外匯儲備的功能也不斷拓展。從初期的確保國際交易中的支付能力，發(fā)展到后來的抵御投機(jī)沖擊、防范金融危機(jī)；從確保國際收支的外部安全，發(fā)展到為國內(nèi)金融改革等內(nèi)部安全買單。過于寬泛的儲備功能定義，給儲備管理本身帶來了巨大壓力。
雙順差給中國帶來了巨大的福利損失。一方面，用收益率更高的股權(quán)資產(chǎn)換來收益率更低的債券資產(chǎn)，造成了實質(zhì)性資源的不斷流失；另一方面，國內(nèi)的投資和資源配置嚴(yán)重扭曲，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益分裂為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)兩大孤島。
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