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國家外匯管理局于10月31日公布了今年上半年的《中國國際收支平衡表》，日前又發布了對其進行解釋的《中國國際收支報告》，其中透露出很多信息。如同此前連續多年的情況一樣，經常項目、資本和金融項目“雙順差”格局繼續得到了維持，外匯儲備資產持續大幅度增長。然而，在全球經濟失衡的背景下，作為一個對世界經濟影響力日益上升的大國，這種令絕大多數發展中國家艷羨不已的“雙順差”格局卻折射出不少問題。
當前全球經常項目收支失衡達到史無前例的水平，美國等西方國家成為主要逆差國，中國則迅速躍居全球最大貿易順差國之一。國際貨幣基金組織2005年9月號《世界經濟展望》預計，今年美國經常項目逆差占GDP比重將超過6%；而根據《中國國際收支平衡表》，上半年中國經常項目順差竟然高達去年同期的9倍還多。
且不提巨額經常項目順差將如何激化中國與貿易伙伴之間的經貿爭端，單就“經常項目順差轉化為外匯儲備資產加大規模外商直接投資內流”的結果組合而言，本質上也不過是中國用海外低收益資產替換了國內高收益資產，中國為此付出了巨大的收益代價。須知官方儲備資產收益率相當有限，而發展中國家直接投資資本回報率普遍高于發達國家，1994年—2003年間，拉丁美洲、東亞（日本除外）、其他發展中國家投資資本回報率分別為12.9%、14.7%和11.3%，全體發展中國家平均為13.3%，而西方七國集團投資資本回報率平均只有7.8%，最高的美國也不過9.9%.在這種格局下，我們不僅犧牲了國民當前的消費，也犧牲了回報率更高的投資機會，而投資效率不高正是國內外公認的中國投資癥結。
不僅如此，包括中國在內的新興市場內流資本以儲備資產形式回流發達國家，還開辟了一條新興市場和成熟市場相互作用的通道，加劇了新興市場資本流動的波動性。假如成熟市場的動蕩導致利率下降，資本為追逐高利率而流入新興市場，但結果是70%以上又重新投入成熟市場，對成熟市場的利率施加了進一步下降的壓力，導致成熟市場資本進一步流向新興市場，如此循環不已。相反，一旦新興市場資本流動逆轉，其中央銀行開始出售儲備資產中的債券，就會對成熟市場利率施加向上的壓力，從而加速新興市場資本外流。
甚至就這一格局的最大受益者美國而言，對其中長期后果也頗有不堪承受之感。對于發達國家，從表面上看，在這種資金回流過程中，美國長期利率受到了有力的抑制，以致于出現了短期利率不斷提升而長期利率反而下降的奇特現象，非常有利于降低美國經濟活動的融資成本。然而，持續的低利率也刺激了這些發達國家房地產市場的泡沫，以致于發達國家總體上面臨人類歷史上最大的房地產資產泡沫。但房地產市場表面上的火爆蘊藏著泡沫破滅之后爆發重大經濟危機的風險，房地產市場大幅度下跌不僅將通過負向的財富效應導致居民消費支出銳減，而且將給金融體系造成巨額不良資產，拖累整個經濟增長，日本上世紀90年代泡沫經濟破滅之后的經歷就是前車之鑒。
“雙順差”格局不應也不可能長期維持下去，但問題的復雜性在于，國民消費因收入分配失衡、社會保障缺失等原因而難以迅速啟動之時，龐大的凈出口已經成為今年拉動中國經濟增長的頭號發動機，而保持經濟一定的增長速度是確保我國經濟社會穩定大局的核心要素之一。因此，我們只能漸近有序地調整這一格局，并與居民收入分配格局改善、社會保障體系完善、居民消費啟動的進程保持大體同步，從而將上述調整的振蕩降低到最低限度。
□梅新育（商務部研究院研究員）
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