劉曉忠

　　日前，國務院總理溫家寶表示，目前中國經濟正處于企穩(wěn)回升的關鍵時期，政府將堅定不移地繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策以促進國民經濟的發(fā)展。

　　然而，5月份各項宏觀經濟數(shù)據(jù)的公布并沒有消除學界對中國經濟走勢的分歧。5月份CPI與PPI持續(xù)為負，且PPI出現(xiàn)了同比降幅擴大的態(tài)勢，加強了部分學者對通縮的擔憂。同時前5個月5.84萬億的貸款規(guī)模，M2持續(xù)3個月攀升在25%，以及最近金融市場再現(xiàn)貨幣流動性充斥和股價、房價的持續(xù)攀升等則加劇了人們對未來通脹的憂慮。另外，對于前5月中國經濟增長過度倚重雙寬松下政府和國企投資，以及政府投資本身與生俱有的非持續(xù)性等問題，客觀上又引發(fā)了學界對中國是否會陷入經濟滯脹的擔憂。

　　通脹的風險正在聚斂

　　通縮、通脹，抑或滯脹？這一分歧背后是業(yè)界對中國經濟未來發(fā)展的擔憂和對政府宏觀調控政策應否適度調整的爭鳴。

　　若把中國經濟的走勢放置于當前的國內外經濟形勢之中，筆者認為，通縮的可能性并不大，通脹的風險則在不斷的聚斂之中；當然如果未來僅是通脹風險對宏觀調控當局的考驗并不大，更令人擔憂的是經濟滯脹風險已非杞人憂天或癡人說夢，若繼續(xù)推進凱恩斯刺激與貨幣主義的雙寬松政策組合，經濟滯脹與人們不期而遇的風險概率實際上在不斷增加。至少有關部門在政策選擇上應該盡量避免觸碰經濟滯脹的風險“按鈕”。

　　對于通縮的風險可能性已經削弱的判斷，盡管部分學者并不能認同，特別是在CPI與PPI依然持續(xù)雙負、產能過剩等背景下否認通縮的風險；但筆者堅持認為通縮本身就是一個假想敵。一方面，當前CPI、PPI的持續(xù)雙負與去年同期基數(shù)較高等翹尾因素有關；而且物價螺旋走低這一通縮危害度量刻度并不具備理論和現(xiàn)實的邏輯合理性和目的性。繼續(xù)把通縮作為當前中國經濟主要的抗擊任務并不可取，否則很容易產生物極必反的效果。

　　就當前的國內經濟金融形勢看，通脹風險已處于不斷的聚斂之中，若當前的雙寬松政策不適時適度地做出調整，通脹將不可避免。事實上，由于當前中國的貨幣政策已經不再是適度寬松，相反其寬松程度實際上已經變得相當積極。前5個月高達5.84萬億的新增信貸規(guī)模、持續(xù)數(shù)月高達25%以上的廣義貨幣供應量等已經給金融市場帶來了水漫金山的風險。

　　貨幣過度寬松將導致通脹

　　筆者認為，當前定量寬松的信貸供給體系所導致的過度寬松貨幣環(huán)境，首先反映在很容易和便于炒作的資產價格系統(tǒng)推高資產價格泡沫，隨后將逐漸對CPI和PPI領域迅速產生效應，導致通脹的發(fā)生。

　　其一，業(yè)已有些過度寬松的貨幣政策、大量過剩貨幣流動性以及低廉的資金成本的存在，實際上已經為通脹提供了基礎性的糧草準備，使得通脹已非發(fā)不發(fā)生的問題，而是何時發(fā)生、幅度多大的問題。其二，當前國際大宗商品價格出現(xiàn)明顯的較大幅度的上漲，雖然有最近各國經濟出現(xiàn)不穩(wěn)定的復蘇嫩芽的支撐，但更多的還是各國財政貨幣雙寬松下釋放出的大量流動性在國際市場流竄炒作所導致的。這將給中國帶來成本推動型和輸入型通脹壓力。其三，當前寬松的貨幣政策和相當?shù)土�的資金使用成本，實際上使過剩的貨幣流動性得以低成本地進入實體經濟投機或炒作，導致通脹。過剩的貨幣對實體經濟產生通脹影響并非如潮水般地全覆蓋，而是先從上游或便于炒作的領域蔓延至整個產業(yè)鏈和全領域。

　　凱恩斯激勵+貨幣主義致滯脹

　　更令人擔憂的是，當前包括中國在內的全球大多數(shù)國家都采取了凱恩斯激勵和寬松貨幣政策的組合拳，一旦凱恩斯計劃和寬松的貨幣政策等無法推動最終內需走強、出口回升和私人部門投資增長，凱恩斯激勵+貨幣主義將使得經濟出現(xiàn)滯脹的可能性并非杞人憂天。

　　首先，由于當前橫亙在中國乃至全球經濟面前的風險并非供給不足，而是需求過剩或需求疲弱問題。特別是全球經濟金融危機嚴重削弱了美歐等主要消費國消費者的購買力，全球需求的萎縮給中國這一出口依存度達到40%左右的外向型經濟體帶來的較為明顯的影響。

　　其次，就最終內需看，其偏弱的走勢越來越顯現(xiàn)。央行公布消費者信心指數(shù)顯示，居民消費意愿持續(xù)下降，儲蓄意愿增強相當明顯。即第二季度47%的城鎮(zhèn)居民在安排支出上更多地傾向于儲蓄，比第一季度高9.5個百分點，接近2007年下半年和2008年上半年CPI高企的水平，選擇更多地消費的居民占比僅15.1%，比上季度下降14.6%，降至歷史新低。

　　事實上，一季度國內消費增長率的提高更多地是由于家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)等短期政策性消費政策的刺激。由于政策對消費的刺激不可避免地導致了居民的前置消費或提前消費，那么隨著時間的推移，消費增長將開始走弱。因此，最終內需今后或將呈現(xiàn)出明顯的偏弱走勢，對經濟增長的貢獻或將按季度呈現(xiàn)遞減效應。

　　最后，在產能過剩未能有效緩解、內外需萎縮仍然繼續(xù)的情況下，私人部門的投資將很難有效激活。

　　應該進行政策調整

　　筆者認為，當前不論是中國還是其他國家，應該盡快矯正這種容易引發(fā)更為難治的經濟滯脹風險的政策組合———凱恩斯激勵+貨幣主義的組合。具體到中國，一方面，通過稅費制度改革，收入分配制度調整，社保福利制度的完善等提高居民的可購買能力，提高國內消費市場的厚度，通過促進國內最終消費而減輕外需萎縮的壓力。另一方面，加快金融等服務業(yè)等領域的改革和降低民企進入其他壟斷行業(yè)的門檻，激活私人投資活動，避免過剩貨幣流動性過度擠入股市、樓市，加劇資產價格泡沫的膨脹。同時，適度調整目前過度寬松的定量貨幣政策(如信貸政策)，舒緩過度寬松的貨幣流動性，加強風險管控，適度擠壓資產價格泡沫使其接近居民的可購買水平。這是避免中國經濟繼續(xù)奉行凱恩斯激勵+貨幣主義政策組合下陷入經濟滯脹的必要條件，同時也是保持中國經濟健康穩(wěn)定的必要之舉。否則，繼續(xù)沿著凱恩斯激勵+貨幣主義政策組合下去，經濟滯脹將不期而遇。

　　(作者系第一財經研究院研究員)

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