證券時報記者 孫 媛 林 根

　　熱錢源源不斷涌入，香港金管局不斷沽出港元。香港金管局總裁任志剛透露，金管局在過去九個月已經(jīng)購入439億美元，泊港資金已增加3404億港元。香港銀行公會主席王冬勝表示，香港銀行體系總結(jié)余達2570億元創(chuàng)新高，目前難以估計熱錢何時會停止流入。QDII不斷加倉H股、新基金借勢發(fā)行套利、IPO 不斷升溫，與此同時，香港的經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，新的資產(chǎn)泡沫或正形成。

　　最長的資金流入周期

　　上周五，美元兌港元尾盤報7.75港元，截至上周五晚間五點，隔夜香港銀行同業(yè)拆息率為0.025%，一個月香港銀行同業(yè)拆息率為0.035%。資金仍有流入跡象。

　　與去年底今年初海外游資流入香港的避險目的不同，近幾個月的資金主要流向風險偏好較高的股市。根據(jù)長期追蹤2150億美元離岸亞洲基金的研究機構 EPFR Global數(shù)據(jù)，截至上周末，基金上周流入亞洲除日本市場9.3億美元，已經(jīng)連續(xù)第11周流入亞洲地區(qū)。該區(qū)域在過去11個星期里共吸引了210億美元流入股市，而歐洲、日本和美國合計外流141億美元。恒指從3月9日的11344.58點上漲至17685.64點，最大漲幅近56%，5月中旬更一舉擊破被稱為牛熊分界線的17418點，也充分說明了這一點。

　　花旗研究報告指出，“這是2007年11月踏入熊市以來，最長的資金流入周期”。有經(jīng)濟學家測算，在過去六個星期內(nèi)，平均每周流入亞洲特別是流入香港的資金量，已經(jīng)達到2007年牛市高峰期每周流入的資金量。

　　H股的投資洼地

　　根據(jù)國泰君安(香港)投資咨詢部蔣有衡分析，在環(huán)球低息環(huán)境影響下，目前全球眾多的海外資金仍然將中國作為主要投資市場。中國在金融海嘯中的表現(xiàn)對熱錢產(chǎn)生難以抗拒的誘惑，但是由于內(nèi)地利率較香港高出不少，加之資本流動渠道不如香港通暢，因此國際游資集中在香港H股。

　　目前，恒指PE仍未超過15倍，對比A股及歐美股市仍屬投資價值洼地；同時，港股中PE還在3倍左右、股價還處于資產(chǎn)凈值以下的股票屢見不鮮。H股的投資價值對國際游資及熱錢產(chǎn)生了強大吸引力。一些A+H概念股如中國平安、中國鐵建、海螺水泥、中國人壽、鞍鋼股份近期出現(xiàn)了A、H股價價差縮小甚至逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。馬鋼的A、H價差在一個半月前還在30%以上，目前已經(jīng)小于5%。中國平安、中國人壽、海螺水泥兩個月以來的漲幅幾乎都達到30%，其中，海螺水泥的股價更是漲幅高達42%。

　　這一切，是以中國經(jīng)濟率先復蘇作為背景的。內(nèi)地經(jīng)濟回升跡象明顯，前4個月已批出的5萬億貸款效應逐步顯現(xiàn)，加上十大行業(yè)振興規(guī)劃以及內(nèi)需市場的拉動，首季GDP增長達6.1%。在外圍經(jīng)濟體的互動方面，CEPA補充協(xié)議簽訂、國家外匯管理局大幅松綁資金匯出、人民銀行先后與多個國家和地區(qū)簽訂貨幣互換協(xié)議等，都在客觀上刺激著熱錢的不斷流入。香港背靠祖國大陸，憑借其金融中心的國際地位和經(jīng)濟自由港的地位優(yōu)勢，自然成為經(jīng)濟復蘇過程中全球熱錢最先轟炸的地方。

　　資金來源及去向

　　目前，QDII、QFII基金和各國互惠基金是資金流入的主要通道。

　　根據(jù)野村證券分析報告，5月第一個星期內(nèi)，單是中資股相關的互惠基金就有超過12億美元的凈資金流入，創(chuàng)下7個月新高，連續(xù)第9周資金流為正數(shù)，期間流入凈資金共達46億美元，創(chuàng)下2007年股市見頂后資金凈流入時間最長的紀錄。

　　此外，日本大和內(nèi)地A股基金提前兩天完成3億美元的募集；5月14日，由國內(nèi)最大私募股權基金——管理著25億美元的中國厚樸投資管理公司牽頭，以每股4.2港元的價格一次性買斷了美國銀行5月13日出售的135億股建行H股。

　　另外，部分資金也通過目前在香港及內(nèi)地同時開展證券經(jīng)紀業(yè)務的券商流入了香港。國內(nèi)某券商在港機構個人業(yè)務部負責人告訴記者，今年年初開始，新開戶人數(shù)猛增，其中主要為內(nèi)地的港股投資者。

　　資金的踴躍表現(xiàn)，在QDII的倉位變化、新基金的發(fā)行以及IPO的復蘇上可見一斑。

　　截至今年一季度末，QDII基金超配香港市場的趨勢明顯加強。其中交銀環(huán)球在港股的配比上增加了34.98%，該基金去年末所重倉的微軟、沃達豐、摩根大通等歐美上市公司，一季度末已經(jīng)被中石油、中國人壽、工行、百度等中國概念股公司所替代。工銀全球、華夏全球、南方全球、華寶海外中國成長、海富通海外對港股的加倉也都超過了5%。這樣，9只QDII中，投資區(qū)域占比最高的全部都是中國香港，其中，嘉實海外港股占比達到81.9%，是同類基金中最高的，其次是海富通海外和華寶海外中國成長，接近80%。

　　在資金大量涌入香港的背景下，香港基金的發(fā)行也出現(xiàn)了高潮。湯森路透理柏數(shù)據(jù)顯示，4月香港推出了五支上市交易基金(ETFs)，使得總數(shù)達到29只，截至上月末的資產(chǎn)規(guī)�？傆嫗�148.3億美元。

　　5月22日，招商證券資產(chǎn)管理(香港)有限公司正式推出主要投資于中國概念中小型上市股票的招商致遠成長基金。而易方達基金在繼一月份發(fā)行的對沖基金后，五月份將再于香港發(fā)行一只類似產(chǎn)品。同時，交易所非認可基金更是前赴后繼涌向香港，券商、公募、私募機構齊聚一堂共享資本盛宴的情形初具。

　　香港IPO方面，繼忠旺13億美元新股發(fā)行融資款項到手后，霸王集團、北京金隅、旭光集團將陸續(xù)登陸港交所，另外，外界盛傳的中國中冶和光大銀行的H股發(fā)行或?qū)⒂型麊柖�今年全球最大�?guī)模桂冠，6月以后將可能形成香港新股發(fā)行小高潮。

　　新資產(chǎn)泡沫或現(xiàn)

　　香港金管局總裁任志剛?cè)涨氨硎�，近期流入香港的熱錢大多集中在股票市場，香港市場“水浸”致使資產(chǎn)價格上升，金融市場表現(xiàn)短期可能與經(jīng)濟脫節(jié)，市場一旦逆轉(zhuǎn)，將會帶來風險，他認為，投資者應管理好有關風險。香港一季度GDP負增長7.8%，2至4月的失業(yè)率升至5.3%，較前3個月上升0.1%。香港資產(chǎn)泡沫可能正在形成。王冬勝更是呼吁投資者要提高警覺，他表示一旦資金流出，市場將大幅波動。

　　恒指已經(jīng)連續(xù)三周在17000點以上運行，該區(qū)域已經(jīng)成為一個重要阻力位。建銀國際首席策略師蘇國堅表示，由于藍籌在近兩個月股價已有大幅提升，資金正由藍籌轉(zhuǎn)向二、三線股的炒作，但是短期看來，因為外圍暫沒有勝于港股的投資產(chǎn)品，所以目前不用擔心資金的撤離。

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