孫立堅

　　1月份公布的去年12月消費(fèi)者物價指數(shù)CPI和工業(yè)品出廠價格PPI雙雙創(chuàng)出新高，而最新公布的1月份的PPI又創(chuàng)6.1%的新高，通脹壓力依然居高不下。人們對央行宏觀調(diào)控力度加大的揣測也與日俱增。這種銀根緊縮的市場預(yù)期和央行隨后可能采取的宏觀調(diào)控措施，將會直接影響到中國經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢和資本市場未來的走勢。

　　我們不得不承認(rèn)近期物價上漲問題和以前有所不同，宏觀調(diào)控的艱難性開始日益顯現(xiàn)：首先，美國次級債風(fēng)波正在席卷全球，歐美主要國家的貨幣政策也從原來抑制通貨膨脹的緩慢升息方法急速調(diào)轉(zhuǎn)為緩解市場流動性的降息措施，央行加息抑制通脹變得越發(fā)困難。其次，世界經(jīng)濟(jì)向下調(diào)整對中國這樣一個對外依存度較高的國家而言，再利用匯率的加速升值來改變國際收支不平衡所造成的外匯占款問題顯得越發(fā)困難。一旦外部流動性得不到抑制，物價上漲就將不是一個暫時性問題。第三，全球金融市場低迷也同樣籠罩著中國資本市場，全民共同參與的股票市場若不能進(jìn)一步帶來財富效應(yīng)，中國的內(nèi)需有可能進(jìn)一步趨冷。

　　我們要清楚地意識到，數(shù)量調(diào)整的成本可能會由于對市場干預(yù)的力度過大所造成金融資源配置的進(jìn)一步扭曲，而變得越來越大。所以，只有在一個健全的、社會經(jīng)濟(jì)體利益兼容的制度體系中，宏觀調(diào)控政策才能更好地、更科學(xué)地誘導(dǎo)資金流向?qū)嶋H收益回報高、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門。

　　因此，要想使近期的通脹問題和流動性過剩傾向僅僅成為一個季度性特征而不會持久下去，關(guān)鍵在于改變中國經(jīng)濟(jì)的增長方式。因為中國的流動性過剩和物價居高不下的壓力，并不是由于央行主動采取寬松的貨幣政策所致，也不是因為銀行積極地擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模而拼命放貸所產(chǎn)生的惡果，根本原因是在較為剛性的匯率制度下國際收支順差的膨脹所導(dǎo)致的日趨嚴(yán)重的外匯占款問題(它伴隨著銀行存款的急速上升——這是導(dǎo)致近來銀行貸款加速的根源所在)。“外匯占款”就像一個打開著的卻又無法自由調(diào)節(jié)的水龍頭，解決流動性沖擊就是要把這個壞了的出水口給盡快堵上(最簡單的方法就是讓匯率自由的浮動)！這種做法是否立即可行，就要取決于人們當(dāng)前喉嚨的干渴程度(對外經(jīng)濟(jì)依存)和新建可以自由調(diào)節(jié)的水龍頭(內(nèi)需支撐的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu))的速度以及全體相關(guān)人員對未來水源的期待力度(對改革開放政策的共識和信心)。

　　具體而言，政府要充分有效利用當(dāng)前流動性過剩的宏觀環(huán)境，大力發(fā)展金融市場、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新活動，拓寬優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有成長潛力企業(yè)的融資途徑，強(qiáng)化金融體系和企業(yè)自身的公司治理能力，以真正提高消費(fèi)者分享企業(yè)業(yè)績增長和金融機(jī)構(gòu)績效提高的可能性。另外，中央政府要加快社會保障體系的建設(shè)，將社會財富(稅收收入)及時有效地用于或扶持醫(yī)療、教育、就業(yè)、養(yǎng)老、住房等社會公共品的投資環(huán)節(jié)中，以分擔(dān)老百姓的生活負(fù)擔(dān)，提高整體的消費(fèi)水平。另一方面，也要有效地支撐民間創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資的活動，分擔(dān)企業(yè)家和資本家的投資風(fēng)險，以促進(jìn)中國企業(yè)的國際競爭力和中國經(jīng)濟(jì)整體的運(yùn)行效率。一旦這種健全的市場機(jī)制有效地運(yùn)作起來， 那么，物價水平、匯率水平和資產(chǎn)價格的變動就完全可作為一個有效的信號被市場所接受，并用它來自發(fā)地調(diào)節(jié)市場的供需關(guān)系。在這樣一種“流動性繁榮”的狀態(tài)中，也就沒有必要過分依賴于宏觀調(diào)控的手段。而且，中國經(jīng)濟(jì)也將步入一個可持續(xù)的、良性發(fā)展的繁榮階段。

　　(作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授)