證券導刊 作者：招商證券 裘孝鋒

　　事件：

　　國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署保持物價穩定工作。

　　會議要求，近期，成品油、天然氣、電力價格不得調整，供氣、供水、供暖、城

　　市公交等公用事業價格以及學校的學費、住宿費收費標準不得提高，保持醫療服

　　務價格穩定。尿素、磷肥等化肥價格也要保持穩定，確因成本上升需調整的，必

　　須按規定報政府價格主管部門批準。

　　主要觀點：

　　一、一季度不調整成品油價格在我們預期之中。在11月27號我們撰寫的報告《國

　　內成品油供應及資源稅問題分析》中就已經指出四季度柴油的旺盛消費季節即將

　　過去，通過三大措施增加供應，短期維持國內脆弱的平衡應該問題不大，尤其是

　　進入一季度，國內柴油進入消費淡季，以中國石油和中國石化的產量來平衡國內

　　需求問題不大。但是如果二季度國際原油價格仍然保持在目前水平(90美元以上的話)，國內將會重新進入油荒，并且可以預期，二季度、三季度和四季度越演越烈。國家必須調整國內成品油價格。

　　二、煉油部門的確承受著巨大的虧損，此番政府表態提高了補貼的可能性。根據

　　我們的估計，中國石化07年四季度的煉油部門虧損大概在100-110億人民幣左

　　右(預期全年業績在0.68元)。按照目前的國際原油價格，08年一季度中國石化煉油部門的虧損可能至少在150億以上，整個季度的業績可能會在1毛錢以下。而政府表態近期油氣不漲價，大大提高了補貼的可能性，而且肯定會綜合考慮去年和今年一季度虧損的情況，補貼的金額超預期也在情理之中。

　　三、近期不調不等于以后不調。正如第一點所指出的，如果油價維持在目前水平

　　的情況下面，國家在一季度以后肯定會有調整成品油價格的動作。此外，我們也

　　注意到，二月份可能中國石化和中國石油均沒有進口柴油的計劃，在消費淡季不

　　儲存一定的汽柴油，為高峰期到來發生油荒埋下了伏筆(當然也有可能是油庫容

　　量的約束)。

　　四、投資建議:我們維持中國石化和中國石油的盈利預測，其中中國石化07、08

　　和09年的每股收益為0.68、0.92和1.11元，中國石油07、08和09年國內會計準則下的EPS分別為0.86、1.06和1.11元。相應的目標價分別為28元、30-35

　　元。中國石化短期受可分離債和潛在補貼的可能，存在一定的機會，但風險在于

　　一季度業績較差。