雖然，中央經濟工作會議發出明年貨幣政策將“從緊”的信號，但筆者認為這對資本市場并非是壞消息，因為，這意味著直接融資與并購行為有可能大大增加。

　　賀宛男

　　本周四，中央經濟工作會議發出的貨幣政策十年來首次“從緊”的信號，將上證指數一度打到5000點之內，尾盤雖然收了上去，但成交減少兩成，周三激起的人氣似乎大幅沖淡，流露出市場對明年緊縮政策持謹慎態度。

　　每年的經濟工作會議，總會對資本市場說點什么，至少“健康、穩妥”一類的提法是少不了的，但是，在股市取得空前大發展、證券化率已超過100%的今年，居然只字不提。不僅是股市，就是對

房地產上漲過快的資產泡沫，會議也沒有涉及。于無聲處的背后到底隱含些什么呢？

　　今年的中央經濟工作會議，可以用“兩防”、“兩嚴”、“一著力”加以概括。“兩防”即“防止經濟增長由偏快轉為過熱”，“防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”，這被視為明年宏觀調控的首要任務；“兩嚴”即“嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏”、“嚴格控制新開工項目”，明年實行“從緊”的貨幣政策，緊就緊在這“兩嚴”上；“一著力”即“著力改善民生”，這是中國共產黨對人民的莊嚴承諾。

　　先說“兩防”。媒體著墨最多的是變“一防”――防止經濟過熱，為“兩防”，殊不知此前不久還有“三防”的提法――防止經濟過熱、防止通貨膨脹、防止資產泡沫，與其說變“一防”為“兩防”，還不如說變“三防”為“兩防”，“防止資產泡沫”的說法不見了，這大既是因為股指下跌了20%，泡沫大為縮減，更反映出中央高層對資產泡沫這一提法的慎重。事實上，只要是股市就會有泡沫，而中國股市的泡沫完全還沒有到危害實體經濟、需要人為加以刺破的程度。

　　再說“兩嚴”。嚴格控制信貸規模，當然會在一定程度上收縮流動性，對股市似乎利空，但另一方面，也正意味著以銀行信貸為主體的間接融資將大幅下降，而以

股票、公司債等為主體的直接融資將明顯上升。盡管今年是股票融資發展最快的一年，以至市價總值已超過GDP總額，但央行第三季度貨幣政策報告顯示，1-9月銀行信貸占比仍超過83%，而股票加公司債比例不過11%，直接融資還是太少，還有很大的上升空間。而眾所周知，股票要發得出來，股市就必須穩健向上。嚴格控制新開工項目，意味著明年的并購市場將會上演一幕又一幕的好戲、大戲，特別是央企、軍工企業改組和整體上市的個案將會得到政策鼓勵而更加精彩紛呈。事實上，經過去年和今年的市場實踐，投資人已越來越真切地感受到，并購對市場的利好之強，其力度遠遠超過募股資金投資幾個新開工項目。

　　第三，再說“一著力”，這是最根本的。會議明確指出，要從人民最關心、最直接、最現實的利益問題著手，加大對改善民生的投入力度，包括擴大就業，提高城鄉居民收入，提高勞動報酬在初次分配中的比重，建立企業職工工資正常增長機制，完善養老、醫療及住房保障體系，等等。所有這一切的目的是增加居民收入，啟動消費市場，促進經濟增長由主要依靠投資、出口拉動，向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變，這樣的經濟增長才是良性的、可持續的，牛市也才有堅實的基礎。而前提是我國財政收入今年將超過5萬億元，政府已經有相當的實力和財力，解決諸如食品漲價過快、城鎮低收入家庭住房困難等難題。也正因為此，發改委官員才有底氣說“防止嚴重通脹有條件，物價回落有可能”；國土部官員才敢說，各級土地儲備機構不得以盈利為目的，以配合宏觀調控，逐步使

房價回落。

　　最后，筆者想說的是，多少年來投資人總把中國股市看作是資金市，事實也確實如此，因此有關資金的政策一寬松，股市就大漲，反之則轉熊。股改后中國股市的一個最大變化是，股市正越來越多地反映宏觀經濟和上市公司的基本面，只要基本面向好，投資有回報，中國股市的資金始終是充裕的。