易憲容

　　隨著9月份的ＣＰＩ有所下降、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，可能有人會(huì)認(rèn)為，此前的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控已取得一定的成效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又會(huì)走上持續(xù)發(fā)展之道。但無(wú)論是從理論還是從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，一般物價(jià)的穩(wěn)定有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)，但是它并不能保證金融的穩(wěn)定。相反，物價(jià)的穩(wěn)定有時(shí)還會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體過(guò)分承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。從1920年代后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大蕭條到1980年代后期日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，都是出現(xiàn)在一般物價(jià)比較穩(wěn)定的環(huán)境中。在這個(gè)時(shí)期，盡管一般物價(jià)比較穩(wěn)定，但資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)卻十分明顯。而資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)則是整個(gè)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的根源。

　　肯爾等人的研究表明，在一般物價(jià)比較穩(wěn)定的環(huán)境中，市場(chǎng)的不確定性減弱，從而使得經(jīng)濟(jì)主體更愿意簽訂長(zhǎng)期合約，市場(chǎng)價(jià)格剛性，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，就業(yè)更加充分。在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加活躍，市場(chǎng)主體更愿意承擔(dān)高的風(fēng)險(xiǎn)，從而推高資產(chǎn)的價(jià)格。在這種情況下，由于物價(jià)水平較低及穩(wěn)定，市場(chǎng)主體由于“貨幣幻覺(jué)”，會(huì)認(rèn)為利率水平會(huì)下降，引發(fā)大量借貸，并通過(guò)這種借貸進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的投資，從而進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格。還有，貨幣轉(zhuǎn)化為信用后，它形成兩個(gè)既獨(dú)立又聯(lián)系的信用循環(huán)，即用實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用循環(huán)用于金融交易的信用循環(huán)，前者決定了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平，后者決定了資產(chǎn)的價(jià)格水平。如果后一個(gè)循環(huán)過(guò)于活躍的話，那么它就容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。

　　因此，在一般物價(jià)較為穩(wěn)定的環(huán)境下不僅容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而且這種資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致的泡沫破滅可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的危害。因?yàn)椋�在這種情況下，實(shí)體的經(jīng)濟(jì)調(diào)整只能通過(guò)名義價(jià)格大幅來(lái)實(shí)現(xiàn)，而資產(chǎn)價(jià)格急劇下降將對(duì)個(gè)人、企業(yè)、政府等的資產(chǎn)負(fù)債情況產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊，從而危及金融體系及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的安全。

　　從目前中國(guó)的情況來(lái)看，無(wú)論是股市還是樓市，兩大資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲及波動(dòng)已是不爭(zhēng)之事實(shí)。比如，在政府出臺(tái)一系列對(duì)

房地產(chǎn)宏觀調(diào)整的政策下，9月份的國(guó)內(nèi)樓市依然高燒不退。最近，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和國(guó)家發(fā)改委分別公布了9月國(guó)房景氣指數(shù)和70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)，兩大指數(shù)同創(chuàng)2006年以來(lái)的新高。其中，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8．9％，漲幅比8月份高0．7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1．7％，漲幅比8月高出0．3個(gè)百分點(diǎn)；70個(gè)大中城市的新建商品住房銷售價(jià)格同比上漲10．0％，漲幅比8月份又高出1個(gè)百分點(diǎn)。上漲最快的城市有：烏魯木齊上漲21．1％、北海上漲19．4％、深圳上漲16．5％、杭州上漲15．6％、北京上漲15．3％和寧波上漲14．6％等。從北京市統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)最近公布表示，今年前三季度，北京四環(huán)內(nèi)住宅期房均價(jià)達(dá)到14744元／平方米，四至五環(huán)路為12655元／平方米。

　　從上述信息來(lái)看，國(guó)內(nèi)

房?jī)r(jià)是越調(diào)控上漲幅度越大。美國(guó)之前8年的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，其上漲幅度也不過(guò)是50％左右，而我們一年就上漲20％，按照這個(gè)速度，8年就要翻兩番以上了。

　　當(dāng)然，這還只是政府公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，是平均房?jī)r(jià)。如果統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更科學(xué)、更市場(chǎng)化的話，那么上漲幅度應(yīng)該更高。平均房?jī)r(jià)不僅在房?jī)r(jià)比較上沒(méi)有多少意義，而且這種平均房?jī)r(jià)可能會(huì)受地方政府意志的干擾。有人就告訴我，他們?cè)谝粋�(gè)地方調(diào)查時(shí)，今年房?jī)r(jià)上漲幅度為50％以上，但地方政府報(bào)上去的房?jī)r(jià)上漲幅度僅為10％，兩者差距甚大。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)體制下，其房?jī)r(jià)統(tǒng)計(jì)多以中位數(shù)為基準(zhǔn)。如果以中位數(shù)或更多科學(xué)的房?jī)r(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，那么，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)上漲幅度肯定要高得多。

　　有人認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀察，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)、人口紅利、城市化的長(zhǎng)期進(jìn)程等因素，使房?jī)r(jià)上漲也成為一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格上漲是一個(gè)必然，這是誰(shuí)都無(wú)法改變的一個(gè)“規(guī)律”。甚至于，無(wú)論政府對(duì)房地產(chǎn)出臺(tái)什么樣的

宏觀調(diào)控政策，房?jī)r(jià)也只能是上漲而不會(huì)下跌。

　　但是，無(wú)論是從實(shí)際原因，還是從房?jī)r(jià)上漲對(duì)民生的意義及房地產(chǎn)業(yè)可持續(xù)性來(lái)看，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的這種上漲都是不可思議的。因?yàn)椋�目前�?guó)內(nèi)房?jī)r(jià)快速上漲，基本上還是國(guó)內(nèi)銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張的結(jié)果。今年1－9月份，無(wú)論是銀行信貸總額還是個(gè)人消費(fèi)信貸總額都創(chuàng)歷史最高水平。當(dāng)大量低成本的銀行信貸以便利的金融杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，價(jià)格豈能不被推高？隨著房?jī)r(jià)的推高，住房的民生需求就轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y需求。這時(shí)，80％以上的民生需求根本就無(wú)力進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　可以說(shuō)，過(guò)高的房?jī)r(jià)盡管制造了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表面的增長(zhǎng)與繁榮，但這是以消耗子孫后代資源為代價(jià)的，是以制造嚴(yán)重的財(cái)富兩極分化為代價(jià)的。也正是從這個(gè)意義上說(shuō)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格過(guò)高，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)是不利的。

　　國(guó)內(nèi)股市經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，也出現(xiàn)了前所未有的繁榮。上證指數(shù)由2005年6月的998點(diǎn)上漲最近6000多點(diǎn)，無(wú)論是從股市的總市值增長(zhǎng)、換手率、市盈率、市場(chǎng)炒作程度看，泡沫都已經(jīng)無(wú)以復(fù)加。但是，當(dāng)前最大問(wèn)題是人們對(duì)股市的泡沫沒(méi)有形成共識(shí)，甚至于有人制造一些離奇的概念誤導(dǎo)市場(chǎng)。比如有人認(rèn)為，中國(guó)股市只存在“結(jié)構(gòu)性泡沫”而不存在整體性泡沫。其實(shí)，這只不過(guò)是用一種文字游戲來(lái)掩飾真相。因?yàn)椋�一個(gè)事物的“結(jié)構(gòu)”往往與其“功能”相關(guān)聯(lián)。一個(gè)物體有什么樣的結(jié)構(gòu)就會(huì)有什么的功能，不同的功能需要不同的結(jié)構(gòu)來(lái)支撐。“結(jié)構(gòu)”并非是個(gè)體與整體之概念。個(gè)體的不足、個(gè)體的缺陷、個(gè)體的泡沫，并非是結(jié)構(gòu)的泡沫。用這種似是而非的概念來(lái)文過(guò)飾非，可能是目前國(guó)內(nèi)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　也就是說(shuō)，從兩大資產(chǎn)價(jià)格快速上漲的情況來(lái)看，最近ＣＰＩ增長(zhǎng)放緩并不能說(shuō)明國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)體系潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減小。反之，由于貨幣轉(zhuǎn)化信用的循環(huán)更多活躍在金融交易的信用循環(huán)內(nèi)。而金融交易信用循環(huán)的活躍不僅進(jìn)一步推高了兩大資產(chǎn)的價(jià)格，而且也正在將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用循環(huán)吸引到金融交易的信用循環(huán)中來(lái)，從而形成穩(wěn)定的一般物價(jià)水平及資產(chǎn)價(jià)格的不斷上升，從而掩飾潛在的巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，無(wú)論是貨幣政策當(dāng)局還是政府宏觀調(diào)控部門，都應(yīng)該跳出傳統(tǒng)理論框架與歷史經(jīng)驗(yàn)，從兩大資產(chǎn)價(jià)格快速飚升看到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的潛在風(fēng)險(xiǎn)，揭開(kāi)一些經(jīng)濟(jì)假象的面紗，找到一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的根源所在，從而針對(duì)性地制定有效的宏觀調(diào)控政策，以便在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂之前尋找消解這些泡沫之方式。這樣才能避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)等事件的發(fā)生，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。