內(nèi)地香港經(jīng)濟(jì)融合加劇資本泡沫？

　　本刊特約研究員勝寒認(rèn)為，由于香港獨(dú)特的匯率和利率安排保持不變，在內(nèi)地與香港兩地經(jīng)濟(jì)和金融融合過程中，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力上升，并加劇資產(chǎn)泡沫

　　【背景】10月30日，香港股市恒指盤中再創(chuàng)31,870.19點(diǎn)歷史新高。

　　摩根大通董事總經(jīng)理、中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄指出，由于國際投資者希望在內(nèi)地QDII和DII(境內(nèi)個(gè)人投資者)資金出海前建倉，香港市場(chǎng)正被一種搶籌逼空的情緒所籠罩。

　　另據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，交易員們預(yù)計(jì)本周香港股市的資金流入規(guī)模將維持低水平，香港銀行間拆款利率將居高不下，這些因素將令港元

匯率維持窄幅波動(dòng)。香港金管局上周入市干預(yù)兩次，目的是維持港元兌美元匯率在其允許的7.75-7.85港元范圍內(nèi)。瑞士信貸研究人士認(rèn)為，在明年的臺(tái)灣地方選舉和北京奧運(yùn)會(huì)召開之前，港元釘住匯率制度出現(xiàn)的任何調(diào)整都將與中國的總體目標(biāo)背離。貝爾斯登表示，在人民幣成為自由可兌換之際，在人民幣較目前水平更多上漲之際，港元釘住人民幣或許是合理的，但是至少在未來5年至10年內(nèi)，要想使香港或者大陸領(lǐng)導(dǎo)人改變目前的港元聯(lián)系匯率制是極為不可能的。

　　本刊特約研究員勝寒認(rèn)為，由于香港獨(dú)特的匯率和利率安排保持不變，在內(nèi)地與香港兩地經(jīng)濟(jì)和金融融合過程中，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力上升，并加劇資產(chǎn)泡沫。

　　他說，長(zhǎng)期以來，香港一直采取盯住美元的聯(lián)匯(貨幣局)制度，為了保持這一固定匯率，香港金管局放棄了獨(dú)立的貨幣政策，在利率變動(dòng)上與美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)退。然而，隨著香港經(jīng)濟(jì)與內(nèi)地的不斷融合，兩地的經(jīng)濟(jì)周期逐漸趨同，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面之間可能發(fā)生錯(cuò)配。例如，目前香港經(jīng)濟(jì)明顯處于上升周期，通貨膨脹處在六個(gè)月的高位，其中內(nèi)地食品價(jià)格對(duì)香港市場(chǎng)有明顯的溢出作用，但囿于聯(lián)匯制的匯率安排，金管局非但不能加息以抑制通脹，相反在9月18日美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后亦步亦趨，導(dǎo)致實(shí)際利率為負(fù)，并使已經(jīng)過剩的流動(dòng)性雪上加霜。

　　這種政策錯(cuò)配的影響同樣表現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，由于利率水平過低，許多機(jī)構(gòu)投資者借出港幣，投資港股，推高資產(chǎn)價(jià)格。這一過程適逢內(nèi)地資本大量流入香港股市，加上美國次貸危機(jī)在歐美市場(chǎng)余波未平，資產(chǎn)管理公司和對(duì)沖基金重新在全球配置資產(chǎn)，造就了恒生指數(shù)突破30000點(diǎn)、中石油市值沖擊全球第一股的

神話。

　　他進(jìn)一步指出，更令人擔(dān)心的是，這一由于匯率和利率制度造成的政策錯(cuò)配短時(shí)間內(nèi)還不會(huì)結(jié)束。盡管香港強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的政治局面提供了良好的宏觀形勢(shì)，港幣中短期內(nèi)卻無望與美元脫鉤。至少在目前，港幣盯住美元在技術(shù)上依然沒有問題。目前港府

外匯儲(chǔ)備充贏，財(cái)政收支狀況良好，即使出現(xiàn)類似1997-98年時(shí)國際炒家的大規(guī)模沖擊，港府也可以從中央政府得到充足的外儲(chǔ)支持。這可能會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局愈發(fā)自信，從而缺乏主動(dòng)改革的努力。

　　他預(yù)計(jì)，在兩地經(jīng)濟(jì)趨同、金融融合的大趨勢(shì)下，港幣的長(zhǎng)期前景將會(huì)是轉(zhuǎn)而盯住人民幣，甚至最終被人民幣所取代。在人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下，不管貨幣當(dāng)局意向如何，市場(chǎng)的力量將會(huì)自動(dòng)將港幣推出歷史。但他補(bǔ)充說，這仍將是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過程。如何管理風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，順利完成匯率制度的過渡，是兩地貨幣當(dāng)局在未來數(shù)年內(nèi)共同面臨的最大挑戰(zhàn)之一。-