文/ 曹幼非

　　兩三個月前，市場就傳出美國次級房貸債券出了問題，但一直到最近才引起全球性股災， A股市場也受到波及。鑒于債券市場是未來重要的投資選項，也是未來影響股市的重要因素，借此機會對美國次級債風波作一介紹。

　　禍起寬松房貸

　　美國2000年以來經濟開始不景氣，布什政府利用低利率(聯邦儲備銀行的基礎利率曾降到1%)，配合2002年開始的減稅措施，直接鼓勵國民購房，目的是利用經濟的火車頭——建筑業的發展，來拉動整個經濟的成長。這確實帶動了美國一波強力的不動產價格上漲。以洛杉磯為例，十幾年來房價沒動過，但在2004～2006年平均房價走高70%以上，市場像是著了魔。

　　在這樣的形勢下，很多做房屋貸款的銀行、金融公司，自然不愿意放棄嘴邊的肥肉，大力擴張

住房貸款，其中最令人詬病及擔心的有以下兩項政策：一是購房按揭貸款作廢，改為無需提供首付款，全部購房資金皆可從銀行貸得，甚至可以只付利息不付本金，以吸引貸款客戶；二是對貸款人不作任何信用審核，即次級信用的人也可貸出大筆金額。如此寬松的政策，使得打零工者、新移民和年輕單身母親等也能輕松獲得貸款，但他們現在無力支付利息，更別說本金了。

　　回收難危及債市

　　金融技術的進步，進而使投行可以向這些銀行買這些貸款，將它包裝成一筆債券，然后賣給公募基金、避險基金、退休基金或保險公司，名字就叫“次級房貸債券”，并由標普等信用評級機構給予債券信用評級。而這次出問題的原因在于，次級貸款人的違約率升高之后，這些債券的評級便被標普等調降，債券價格因此大跌，而且沒人接手，使投資者遭受了很大的損失。

　　美國五大券商之一——貝爾斯登旗下的避險(或私募)基金就是專門投資這種債券(因收益較高)的，而更糟糕的是他們還拿這些債券做抵押，再去投資新的次級債券。次級債危機爆發后，貝爾斯登避險基金的客戶要求贖回基金，但這些債券在市場上沒人敢買，基金管理人只能向市場公告，拒絕客戶的贖回申請，因此引起恐慌。

　　殃及股市下挫

　　全球的債市規模比股市大得多，而一天之中債券的價格變動5%是很劇烈的(一年利息才5%)，對債市沖擊很大，進而有些機構開始賣出一些持有這些債券的上市公司的

股票，以免危機擴大時受傷太重。金融機構的股價自然被波及而跌得很慘。因為投資者害怕他們持有此類債券、或其他類似債券，而受池魚之殃。

　　這次事件幫助國內的投資者了解了全球債市與股市的相關性，也使他們更能體會股市中這類禍從天降的突發風險的沖擊，這對未來投資海外會有所幫助。當然，次級債事件連美國的

財政部也跳出來處理，對A股的沖擊應該有限，A股仍會走自己的路。