共贏泡沫下的宏觀調控（上）

　　高宇輝 甘煜

　　“共贏泡沫”下的調控對策

　　針對目前的復雜局面，依靠傳統的宏觀調控模式、依靠單一的調控部門，越來越難以收到根本性的調控效果，越來越難以避免合成謬誤的風險。為此，應當在一種新的、有足夠權威性的協調機制下，綜合協調貨幣政策、股市政策、地產政策、產業發展政策等，廣泛運用多鐘政策組合，促使經濟平穩著陸。

　　其一，關于貨幣政策。一是中央銀行要采取主動的貨幣政策。在地產、股市投機旺盛和實際利率為負的情況下，套利交易不會對

匯率造成過大的壓力，為此再次甚至是多次加息是完全必要的，至少要實現真實利率為正。繼續堅持依靠央行票據吞吐和國債增發等措施，逐步收緊流動性。二是要采取不對稱的貨幣政策，利用利率杠桿鼓勵或限制特定行業的發展。如對房地產方面的貸款應在基準利率基礎上再提高2－4個百分點。加息政策可分步到位，提早消化房地產業的隱患。三是采取獨立的貨幣政策，避免受到非經濟因素的干擾。中央銀行要旗幟鮮明地表明對經濟存在過熱的看法和調控態度，給市場明確和有力的預期信號。

　　其二，關于股市政策。不要輕易挫傷股市的投資熱情，除了積極打擊內幕交易、虛假信息、違規資金等違規行為外，更多地應從供給方面考慮，依靠擴大供給來逐步給股市降溫。但這并不意味著簡單的擴容，而是應從國家長遠發展和產業結構調整的大局出發，通過給予特殊政策、采取多種金融創新引導股市資金向國家關鍵性行業、戰略性產業轉移。如民族飛機制造業、民族汽車工業、民族信息產業以及其他基礎性研發等等，依靠巨額資本推動，加速彌補我國產業升級中的關鍵短板。

　　其三，關于地產政策。應從重點控制供給，轉向控制供給和需求并重。首先，對外資進入中國的地產業給予更為緊密的監控及更多的限制，有效防止境外游資的過度投機；其次，規范地產中介市場，嚴厲打擊“陰陽合同”等各種違規行為；第三，控制地方政府轉讓土地的比例，規定必須用于建設

經濟適用房的比例；第四，監控地方政府土地出讓金的用途，該收入的相當一部分必須用于在當地興建經濟適用房、安居房、廉租房；第五，繼續采用稅收方面的政策，平抑當期需求等等。力爭樓市盡快降溫以釋放銀行體系風險，并防止過度透支居民房產消費能力，將現期樓市中過多的資金擠出并使用到更為關鍵性的行業中去。

　　其四，關于啟動內需的政策。依靠啟動內需，逐步控制外貿的依存度，提早防范外部沖擊風險。應以加快醫療和教育改革為切入點，釋放一部分居民需求，但在釋放需求的同時，有效增加股票、樓房之外的投資渠道，如依靠加快中小城鎮的建設啟動二線城市的消費升級，依靠農村經濟的發展，啟動農村地區的需求等等。

　　探索平抑國際游資沖擊的途徑

　　假如我國股市、房市出現大的波動，有可能出現資金外流；與此同時，假如國際金融市場次級債、美國與伊朗發生沖突等等因素出現新的波動，而中國經濟運行相對平穩，國際避險資金也可能加速向中國流動。中國能否保持宏觀經濟的平穩運行和維持資本的凈流入地位，未來3－5年將十分關鍵。為此，我國應該未雨綢繆：

　　一是應充分汲取日本泡沫經濟破裂和東南亞金融危機的教訓。高度關注并及時調控資產價格，而不僅僅是關注貨幣發行量和真實利率水平。要嚴密監控國際游資在資本市場的動向，防范由資產價格劇烈波動引發的銀行業危機。

　　二是降低資本項目開放的速度，保留與國際資本市場的適度隔離。從目前的國際局勢和我國的外匯儲備狀況等各種因素來看，在較短時間內資本項目開放對國家經濟建設的意義不大，相反卻有可能使我們尚不成熟的金融業及民族工業過早暴露在國際游資面前。至少在中東局勢未完全穩定之前不應進行這方面的大的嘗試。

　　三是繼續加強對外資投向的引導。在可開放的行業，核心是要盡快利用外資實現由制造大國向制造強國的轉變。應充分發揮我國政治穩定，經濟發展前景良好的優勢，善用自身的比較優勢，在未來10年內，有意識地使中國成為國際實業資本、石油美元的“避難所、棲息地”。有了這類資金的持續不斷的支持及合理的投向，有利于我國在一種平穩和寬裕的外部資金環境中，逐步釋放股市和樓市業已存在的風險，加快產業結構調整的步伐，我國抗國際金融市場動蕩沖擊的能力也會明顯提高。

　　（作者單位分別為：深圳平安銀行中國

銀監會）