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　　在上周央行再度使出定向票據的“利斧”后，加息成為當前懸在市場上方的一只“未落地的靴子”。今年以來，加息緊隨定向央票幾乎成為一個有趣的“慣例”，兩者的時間差在一周左右。

　　可能是與央行公開市場操作密切聯系的債券市場最先發現了這一“慣例”。中國銀行交易中心駐滬債券研究員董德志在7月13日央行年內第三次發行定向票據后寫了一篇短文，在中國債券信息網上對這一現象展開討論。文章列舉了去年以來央行發行定向票據和加息的時間，從中看出加息總是在定向央票發行后不久的某一時點上出現。今年以來，兩者之間呈現出的這一關系更加顯著。

　　數據提供商Wind資訊統計發現，今年以來，每次定向票據發行之后的10日內，加息都接踵而至：3月9日央行今年首次發行1010億元的3年期定向票據，3月17日即進行了今年的首次加息；5月11日央行再次發行定向票據，5月18日進行了第二次加息；7月20日，也就是7月13日發行定向票據一周后，央行宣布年內第三次加息；8月17日央行再度發行1010億元定向央票，8月21日央行宣布年內第四次加息——這次間隔時間只有4天。

　　“定向票據和加息之間到底存在著什么樣必然的邏輯聯系，其實沒有人能說得清楚。”興業銀行宏觀分析師魯政委表示，目前的解釋都歸于央行對調控成本的考慮。

　　每次存貸款基準利率的調整，都會推動債券市場利率水平的新一輪上漲。雖然帶有“懲罰”性質的定向票據利率往往低于市場利率，但也會隨著市場利率水漲船高。上周五央行發行的1510億元3年期定向票據的利率達到3.71%，已較3月初今年首期定向票據的發行利率高出64個基點。

　　“在加息之前進行定向票據的發行，可以在一個相對較低的成本上回籠流動性。這也許是一種可以說得過去的理由。”董德志在上述文中表示。

　　隨著上周定向票據的發行，市場再度“習慣性”地開始預期加息，此后一連串不盡樂觀的數據則更加重了這一氛圍。據統計，8月我國居民消費價格指數(CPI)同比增幅達到6.5%，是10年來月度CPI增幅最高值；8月我國貿易順差達到249.8億美元，為歷史次高紀錄；昨日央行公布的數據也顯示，8月信貸投放仍呈快速增長態勢，同比多增達1160億元。

　　一家城市商業銀行的債券交易員表示：“如果不出意外的話，預計加息會緊隨定向票據之后。”

　　不過，近期外部市場環境的變化，可能對

宏觀調控節奏產生一定影響。受次級債危機影響，美國經濟顯示出了放緩跡象。目前，市場普遍預期

美聯儲會在下周二舉行的貨幣政策會議上下調利率。這意味著中美利差空間進一步縮小。在人民幣仍處于較大升值壓力的情況下，這也許會使央行的貨幣政策受到限制。

　　魯政委對此指出，觀察歷史上中美兩國利率的調整步調，兩者并沒有呈現出某種緊密的相關性。經驗則顯示，保持較低的利率并不能緩解人民幣的升值壓力。目前，央行的貨幣政策仍主要立足于調控內部經濟的均衡，具有某種獨立性。

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