□ 本報記者 申林英

　　昨日，長城證券研究所最新發布的9月A股投資策略報告認為，滬深300指數07、08 年的PE估值分別在36、27倍左右�；�于08年業績增長超過30%的預期，08年內30倍PE 應是可接受的估值水平，對應的上證指數合理中樞在5700 點附近。但由于短期內針對流動性的調控政策以及投資憂慮等因素仍可能引發市場波動，在估值提升空間有限，資金與政策面不確定性增多的背景下，9月份的投資策略以防御為主。

　　政策沖擊：

　　A 股沖高之路步向曲折

　　報告指出，九月份我國實體經濟面臨的內外部環境依然向好，近期政府的總量調控政策總體溫和，預計三季度GDP不會出現大幅波動，預期增速仍將維持在11%左右。但在中國經濟持續高增長的背景下，結構性隱憂問題日漸突出。通脹加速與資產價格泡沫化已成主要隱憂，將不斷影響著實體經濟、證券市場的良性循環。從短期來看，政策面解決的重點將減緩通脹加速、改變資產價格上漲的投資者預期，這將是后續出臺政策出臺的主要出發點。考慮到黨的“十七大”于10 月15 日左右召開在即，預期調控政策仍將以溫合調控基調為主。

　　報告同時提醒，由于股指短期內攀升過快，新入市投資者對于風險認識不足，盡管業績與估值仍能維持樂觀，但是管理層對日漸膨脹的資產價格泡沫產生了擔憂。短期上漲的股指本身已經存在著技術調整的需要，管理層的政策將隨時影響投資者的樂觀預期。近期管理層通過各種渠道發布投資風險教育與提示進行窗口指導的同時，最近制定出臺了一系列的政策。QDII、港股直通車業務、紅籌股回歸增加股票供應量都是在這一背景下出臺的。由此判斷在A 股指數高位運行下，系列政策的頒布都會引起A 股市場波動，而改變投資者樂觀預期可能引發市場的短暫回調。尤其是目前A 股市場滾動PE 為30 倍，而港股與H股的估值分別才是15 倍、20 倍，對于港股直通車業務的開放進程將成為判斷市場的一個重要因素。但長城證券研究所認為A 股市場在巨大的資金量、強勁的內生性增長動力推動下股指將沖擊5700點，如果沒有外界的誘發性因素，市場極有可能突破這一目標位。在本月政策面上小幅調整的貨幣政策不會引發市場趨勢改變，而難以預期財稅政策、市場誠信度變化、流動性強制約束將給市場帶來最大的不確實性，這是九月份乃至今后一段時間的監測重點。

　　業績增長與資產注入

　　緩解估值壓力

　　報告認為，高通脹背景成為A 股公司利潤預測與把握投資的主要出發點。在股指屢創新高的背后，目前的股指點位有其存在的合理性，盡管目前股價已經過度反映上市公司價值，而自上而下難以挖掘上市公司未來增長潛力，但外延式的資產注入將給A 股市場帶來新的憧憬與星星亮點。鑒于短期內在人民幣升值預期、通脹預期難以改變的背景下，資金推動型行情將繼續延續，資金在板塊間的輪動將不斷制造新的熱點。

　　據分析，市場估值在越繃越緊中仍存上升空間。這主要在于，業績高增長能夠緩解目前的成長性困擾，作為新興成長市場最具成長性的A 股上市公司群體，其整體業績增長今年不斷出現超預期。據統計，上半年上市公司的利潤增長還是較為健康：主業增長接近30%，費用控制貢獻30%，投資收益因素貢獻約10%，剔除新上市公司后，半年報凈利潤同比增長69.3%，剔除虧損公司后，同比增速為57.4%，小幅超出預期，未來業績持續增長仍具備較堅實的基礎，預測A 股公司07、08 年的業績增長分別達到50%和30%左右。此外，在上市公司內生性增長保持良好勢頭的同時，股權分置改革帶來的制度性紅利依然惠及A 股市場。央企整合、市值考核、股權激勵都成為誘發上市公司股東將增量資產注入的動力與誘因。報告認為，在那些股東手中具有較強盈利能力資產的上市公司，協調解決了公司治理缺陷、平衡了各方利益、實施股權激勵后，會源源不斷地向A 股市場注入新資產。這一內生動力與活力源泉，在一定程度將緩解高估值形成的投資壓力，建議對于央企整合、股東握有優質資產的公司，投資者需要更大耐心地進行挖掘。

　　資產配置：

　　尋找沽值洼地與自下而上掘金

　　通過對A 股公司各行業估值水平分析，報告研究發現，相對市場平均估值具備折價優勢的行業較中期策略報告時明顯減少許多，但報告認為資金流動性的變化將會引起投資者對于重估行情的信心。為此，報告認為，盡管仍有上漲的可能性，但從安全邊際角度考慮，目前在估值提升空間有限，資金與政策面不確定性增多的背景下，9 月份的投資策略以防御為主。由此兩大投資主線在于，一方面在充分考慮行業長期成長前景的基礎上，重點關注估值安全邊際較高的造紙、汽車、石化、高速公路與鋼鐵行業。另一方面則依據行業研究員對重點公司的跟蹤分析，對有外延式資產注入的上市公司進行自下而上的個股挖掘，由此將重點關注有色金屬、房地產、機械、電力、汽車等行業。其九月份建議超配的行業則包括：交通運輸、金融、汽車及零配件、造紙、石化、鋼鐵等。重點關注的個股包括中金黃金、山東黃金、云南銅業、一汽轎車、上海汽車、福田汽車、平煤天安、長江電力、華儀電氣、五糧液、上實醫藥、中技貿易、中糧地產等。