鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率并不能夠代表中國鐵道的真實負債率，倘若按當前市場價值核算，鐵道部實際資產(chǎn)數(shù)額還要比賬面資產(chǎn)數(shù)額各自增加20%—50%。由此推算，中國鐵道的真實資產(chǎn)負債率恐怕只有26%左右。

　　梅新育

　　商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員

　　文|梅新育

　　在某些媒體和學(xué)者爆炒的中國鐵道真實或想象的諸般“罪過”中，高負債無疑是最大罪狀之一，鐵道部2012年第三季度財報上的26607億元負債被一些掌握著話語權(quán)力者口誅筆伐。然而，高負債果真是中國鐵路的什么大問題嗎？倘若仔細深入探究，答案是否定的。

　　首先，我們需要看到，中國鐵道負債率并不是主要行業(yè)中最高的，甚至實際上也沒有某些媒體和學(xué)者爆炒得那么高。從賬面上看，鐵道部截至2012年三季度的財報顯示，當前鐵道部總資產(chǎn)43044億元，總負債26607億元，資產(chǎn)負債率61.81%；這個負債率高不高，可以與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)各個行業(yè)橫向比較。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒-2012》，截至2011年末，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總負債392644.64億元，資產(chǎn)總額675796.86億元，資產(chǎn)負債率58.10%，鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率只比整個規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率高3.71個百分點。

　　進一步分行業(yè)看，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的41個行業(yè)中，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)等6個行業(yè)資產(chǎn)負債率均高于鐵道部賬面資產(chǎn)負債率，另有一個行業(yè)交通運輸設(shè)備制造業(yè)與鐵道部資產(chǎn)負債率大體相當。有這么多行業(yè)資產(chǎn)負債率與鐵道部賬面資產(chǎn)負債率相當甚至更高，其中不乏投資者爭搶進入希望分一杯羹者，惟獨說鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率是如何不得了的事情，至少有些失之夸張。

　　再進一步探究鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率是否能夠代表中國鐵道的真實負債率，我們不難看到，中國鐵路的真實資產(chǎn)負債率大大低于鐵道部的賬面資產(chǎn)負債率。鐵道部的26607億元總負債是確定的，但賬面上的43044億元總資產(chǎn)是大大低估的，一方面是這個賬面資產(chǎn)數(shù)額僅包括中央資產(chǎn)，并未包括地方分局資產(chǎn)，而一般認為地方賬面資產(chǎn)數(shù)額與中央資產(chǎn)相當，也有4萬多億；另一方面是因為上述賬面資產(chǎn)數(shù)額并不是按其當前市場價值核算的。倘若按當前市場價值核算，實際資產(chǎn)數(shù)額還要比賬面資產(chǎn)數(shù)額各自增加20%—50%。由此推算，中國鐵道的真實資產(chǎn)負債率恐怕只有26%左右。

　　在更高層次上，我們需要看到，提高負債率有利于提高投資回報，鐵道等資本密集產(chǎn)業(yè)(資本市場上稱之為“重資產(chǎn)”部門)高負債是合理的；以最優(yōu)負債率較低行業(yè)的標準去指責一個最優(yōu)負債率本身就應(yīng)當較高的行業(yè)，這種違背經(jīng)濟和財務(wù)常識的做法是荒謬的。

　　可以用一個簡化的例子說明為什么只要投資利潤率高于利率，負債就能夠提高股東資本回報率。假定一家企業(yè)總資產(chǎn)1億元，總資產(chǎn)利潤率10%，即利潤1000萬元。假如企業(yè)無負債，則股東資本回報率為10%。假如將負債率提高到50%，即總資產(chǎn)由股本和負債各5000萬元組成，利率8%，扣除400萬元利息支出，可供股東分配的利潤為600萬元，股東資本回報率12%。

　　正因為提高負債率有利于提高投資回報，所以隨著財務(wù)管理技術(shù)的進步，二戰(zhàn)之后各國企業(yè)部門負債率普遍顯著提高。但最優(yōu)負債率因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同而存在差異，由于有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓，技術(shù)、人力資本等無形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低，擁有巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導(dǎo)致前者的最優(yōu)負債率高于后者。鐵道為什么應(yīng)當承受較高的負債率，冶金、石化、煉焦、電力等行業(yè)為什么負債率高于工業(yè)企業(yè)平均水平，原因就在于此。

　　就中國鐵路負債問題而言，在高鐵網(wǎng)絡(luò)業(yè)已成型、客運大規(guī)模分流而給貨運騰出巨大運力的情況下，鐵路經(jīng)營利潤率有望顯著提高，高于利率不成問題，而中國基本上又能夠消除貨幣危機所帶來的貨幣錯配風險問題，只要合理搭配，避免期限錯配，鐵路的高負債就不是問題，而是正確選擇。