導語：如果從定期存款的角度考慮，此次不是降息，而是加息。而國內理財產品的設計上實際將存款基準利率用作無風險利率對各項理財產品進行定價，存款基準利率作為基準利率的地位弱化，對理財產品定價將產生顯著影響。

　　多家銀行宣布存款利率按上限上浮

　　盡管銀行業有一定預期，但多家銀行連夜商量對策之后，最初的想法是活期存款利率全部升至上限，但定期存款利率要區別考慮，至少要保證足夠的名義利差。然而，銀行業并非被很多人口誅筆伐的那樣壟斷，行業內部競爭，特別是對存款的競爭一直非常激烈。我們看到，周五上午，廣東華興銀行，這樣一家地方小銀行，率先通過官方網站宣布存款按照浮動上限執行，此后各大國有銀行和股份制商業銀行紛紛正式宣布跟進，到了當天中午多數銀行已經在各官方網站貼出了利率上浮的存款利率表。

　　利率市場化改革起步過于謹慎，10%的幅度幾乎是所有銀行都肯定有能力承受的，實際在存款端利率出現明顯差異化的局面幾乎不可能形成。此外，中國名義存款基準利率以前實行的都是上限管制，而實際各銀行的存款利率均是按管制利率上限執行的。央行這次實際相當于公布了個上限利率9折的“名義基準利率”，也就意味著在利率市場化開端的同時，基準利率地位的弱化也開始了。

　　管制利率實際上調

　　從決策層的角度來看，和貸款不一樣，本次存款利率的名義下降幅度各級別并非一致，一年期降0.25%，3年期降0.35%，5年期降0.45%。

　　那么我們會發現，一年期存款利率的上限為3.575%，3年期存款的利率上限為5.115%，5年期存款的利率上限為5.65%。

　　于是我們看到，名義存款利率下降的同時，事實上，中國監管當局對于利率上限的管制分別提高了：1年期0.075%，3年期0.115%，5年期0.15%。

　　對存款利率本次調整不是降息而是加息。

　　影響分析

　　股票市場：存款利率一直是中國最重要的可參考的無風險利率，對于投資者而言，相對這一無風險利率的調整不是降息而是加息，那么對證券市場的投資品種相對這一無風險利率的定價短期都有向下的牽引力。對于A股市場權重最大的銀行板塊，簡單的看，短期內實際息差將有所縮窄，但長期看利率市場化是銀行必須面對的一道堪，而差異化而非同質化的競爭也是各銀行必須通過市場來證明自身存在價值的必由之路。我們已經看到了，民生選擇了貸款利率高的小微企業、招商選擇了存款成本低的個人業務、興業選擇了不銷耗資本金的同業業務、工行成了去年銀行間市場債券和票據發行最大的投行，現在又是小銀行率先宣布執行上限存款利率。銀行差異化競爭的好戲已經開鑼！當前市場對銀行股的整體低估值反應了對經濟和銀行業的巨大的不信任，能否在競爭中贏回投資者的信任要靠各銀行自身的努力了。

　　投資與消費選擇：存款利率的上升可能不利于居民的消費釋放。而貸款降息實際還是為企業傳遞出國家穩定經濟態勢的明確信號。但客觀分析，從2012年1季度的凈資產收益率上看，非金融行業均值只有1.54%，年化也就是6.16%，降息前的貸款基準利率就算按基準算一年6.56，計算企業的收益無法彌補貸款基準利率，導致了總體貸款需求明顯不足。降低貸款利率有助于緩解這一現象，但調整后6.31%的貸款利率仍在現有企業平均利潤水平之上。央行公布的社會平均貸款利率雖然較去年4季度有非常明顯的下滑，但貸款利率實際整體依然處于上浮的區間，其中包含了銀行對經濟下滑導致的不良貸款上升的“風險溢價”，在經濟明確好轉之前，這中風險溢價短期消失的可能基本不存在。

　　對理財產品沖擊：

　　受到直接沖擊的是基于名義存款基準利率浮動約定收益的浮息債券、A類分級基金等金融品種，名義存款基準利率和實際存款利率的脫節可能給這類產品的產品設計中的一些漏洞被放大，大幅降低這類產品的內函價值，詳細分析可以參考倉石研究中心的相關專題。

　　同時對信托等其他投資渠道，一方面存款吸引力增加，另一方面貸款下限調整到0.8倍，優質的高信用企業的融資需求可以在銀行渠道得到滿足。信托可能被迫向高收益、高風險的方向發展。而經濟下滑階段整體企業的違約率上升的大背景下，如果風險事件連續發生可能整體打擊投資者對信托類理財產品的信任程度。

　　結語：綜合來看此次在經濟明顯下行的大背景下，存貸款同步降息，同時選擇啟動利率市場化改革，10%的存款上浮空間比較謹慎，實際造成了存款基準利率和實際利率分離，存款基準利率作為基準利率的地位弱化，市場可能被迫尋找新的定價錨點。

　　作者：新浪倉石研究團隊