3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈讓市場(chǎng)對(duì)于今年一季度GDP見(jiàn)底充滿(mǎn)了更多期望，但剛公布的4月份數(shù)據(jù)卻表明形勢(shì)并沒(méi)有這樣樂(lè)觀。從最新數(shù)據(jù)判斷，經(jīng)濟(jì)在二季度還很可能會(huì)延續(xù)一季度的下行趨勢(shì)，這就需要政策上加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，近期央行降低存準(zhǔn)就是對(duì)此的反映。

　　多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期

　　4月無(wú)論是需求還是供給數(shù)據(jù)都低于預(yù)期。如1-4月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，增速較1-3月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了去年5月以來(lái)的下降趨勢(shì)，而環(huán)比增速0.77%，也創(chuàng)下去年以來(lái)的最低水平。

　　從行業(yè)來(lái)看，拖累投資的主要仍是房地產(chǎn)投資，1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.7%，增速比1-3月份回落4.8個(gè)百分點(diǎn)。而這種下行趨勢(shì)仍可能延續(xù)，如當(dāng)前由于4月銷(xiāo)售面積放緩，開(kāi)發(fā)商的庫(kù)存銷(xiāo)售比繼續(xù)上升，從3月的3.66上升至4.79，創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高水平，開(kāi)發(fā)商也不得不對(duì)開(kāi)工保持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，如1-4月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積9657萬(wàn)平方米，同比下降19.3%，降幅比1-3月份擴(kuò)大15.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著未來(lái)幾個(gè)月地產(chǎn)投資增速也難以好轉(zhuǎn)。制造業(yè)投資增速也在拖累投資增速，1-4月制造業(yè)投資27251億元，增長(zhǎng)24.4%，較1-3月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，這表明3月企業(yè)利潤(rùn)的暫時(shí)好轉(zhuǎn)并沒(méi)有增強(qiáng)企業(yè)的投資欲望，主要原因包括：在經(jīng)歷兩年多的制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張后，如今企業(yè)面對(duì)的出口、房地產(chǎn)等制造業(yè)主要需求都仍存在相當(dāng)?shù)牟淮_定，企業(yè)投資謹(jǐn)慎。

　　消費(fèi)增速也比較疲軟。4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)14.1%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，原因在于經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)開(kāi)始影響居民收入增長(zhǎng)以及消費(fèi)者信心；一些消費(fèi)刺激政策的退出也影響了部分耐用消費(fèi)品的增速，如受家電以舊換新的政策去年年底到期影響，家電消費(fèi)增速?gòu)娜ツ甑椎?7.2%回落到今年4月的7.7%。

　　外需增長(zhǎng)也低于預(yù)期，如4月出口1632.5億美元，增長(zhǎng)4.9%，比上月低5個(gè)百分點(diǎn)，受歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，二季度出口增速繼續(xù)探底的可能性增大。

　　要加大政策放松力度

　　綜合來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)增速低于8%的可能性較大，但我們也要看到當(dāng)前有利于經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的因素。

　　如受益于政府持續(xù)加大財(cái)政支出投放力度影響，政府主導(dǎo)的投資已經(jīng)有所企穩(wěn)。其中，1-4月份，中央項(xiàng)目投資4098億元，同比下降4.1%，降幅較1-3月份縮小5.6個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有及國(guó)有控股單位投資增速今年以來(lái)也是持續(xù)上升，從年初的8.8%上升至1-4月的9.5%，而政府穩(wěn)增長(zhǎng)的措施還有會(huì)在二季度加大，如受?chē)?guó)務(wù)院要求各部門(mén)要加強(qiáng)總需求管理，及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)政策精神的指引，發(fā)改委項(xiàng)目審批二季度以來(lái)明顯加快，部分本應(yīng)在下半年開(kāi)工的項(xiàng)目都已經(jīng)提前至二季度；近期央行再次下調(diào)存準(zhǔn)以降低金融市場(chǎng)利率，刺激信貸增長(zhǎng)，這有利于改變信貸增長(zhǎng)疲軟的局面，從而支持二季度基建投資增速回升。

　　而在房地產(chǎn)方面，近期各地已經(jīng)針對(duì)前期過(guò)于嚴(yán)格的地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)行微調(diào)，中央政府也對(duì)此保持默許，這都有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的繼續(xù)回暖，如1-4月份，商品房銷(xiāo)售面積21562萬(wàn)平方米，同比下降13.4%，降幅比1-3月份縮小0.2個(gè)百分點(diǎn)，二季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的同比增速見(jiàn)底的可能性大，今年三季度末地產(chǎn)投資增速見(jiàn)底企穩(wěn)的可能性較大。

　　消費(fèi)方面，雖然名義增速下滑，但當(dāng)前實(shí)際增速卻基本與一季度基本相當(dāng)都為10.9%，而且從未來(lái)來(lái)看，有利于消費(fèi)增速轉(zhuǎn)好的因素還在增多，如前期拖累消費(fèi)最大的汽車(chē)消費(fèi)增速在經(jīng)歷一年多的調(diào)整后已有筑底回穩(wěn)的跡象：4月汽車(chē)同比增速?gòu)?.1%升至8.2%；前期石油價(jià)格上漲帶來(lái)的成品油提價(jià)較大程度上抑制了石油制品消費(fèi)，如4月石油及制品消費(fèi)下滑7.8%至15.9%，5月后隨著成品油價(jià)格的下調(diào)，石油制品消費(fèi)有望逐漸企穩(wěn)。因此，二季度消費(fèi)不會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增速。

　　雖然以上因素有利于內(nèi)需走穩(wěn)，但由于存在滯后性和有限性，更因?yàn)榻�期歐債風(fēng)險(xiǎn)再次激化引發(fā)的外需增長(zhǎng)的不確定性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供給面過(guò)去兩年累計(jì)的去杠桿化，去產(chǎn)能化的力量仍然會(huì)產(chǎn)生明顯收縮作用，經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)底回升的時(shí)間也將會(huì)再次延后，而我們判斷，這可能要等到今年三季度末，原因在于以下兩個(gè)方面：下半年政府逐漸加大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)措施會(huì)比較明顯地見(jiàn)效；6月后希臘政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的歐債危機(jī)惡化事件過(guò)去后，它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的沖擊也將減弱。

　　(作者單位：民族證券)